卧龙电气:油价上涨带动订单增长,贸易战结束确保市场开拓

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2018-05-24

事件

    国际原油价格持续走高,布伦特原油突破80 美元/桶,WTI 原油突破72 美元/桶,均创最近几年来的新高。5 月19 日,中美就经贸磋商发表联合声明,强调“双方同意鼓励双向投资,将努力创造公平竞争营商环境”,公司收购通用墨西哥工厂正在等待美国CFIUS 审批。

    简评

    石油行业持续复苏,带动大型驱动业务大幅增长

    自2016 年初以来,国际原油复苏态势明显,近来更是持续走高,油价处于非常明显的周期上半程。国际油价的高位运行能实质性拉动油气行业的投资需求,公司高压电机及驱动设备的需求也将从中受益。公司预计油气行业相关的订单在中短期内会有大幅增长,产品毛利率也会有所提高。受此前煤炭和钢铁等行业回暖的影响,公司近期在高压电机和驱动的订单/收入和毛利率都取得了明显的增长。

    上游行业集体回暖,大型驱动业务增长可期根据IHS 市场报告,公司的高压电机位居世界前三(ABB,西门子),中国第一,全球市场占有率超过8%。下游主要应用行业包括石油、天然气、煤炭、核电和军工等。通过收购成功进入华龙一号三代核电供应链。此次油气行业持续复苏以及核电重启带来了广阔的市场,业绩将会大幅增长。17 年高压电机及驱动业务增长33%,我们预期今年仍将保持超过30%的增长速度,毛利率保持稳定,接近30%。

    中美贸易摩擦结束,海外收购无忧公司2017 年底公告拟收购的通用电气公司下属小型工业电机业务,其研发和销售部门位于美国,生产基地位于墨西哥,目前正在等待美国CFIUS 审批。5 月19 日,中美就经贸磋商发表联合声明,强调“双方同意鼓励双向投资,将努力创造公平竞争营商环境”,这也为公司的收购计划铺平了道路。此次收购公司取得十年的通用电气相关业务的品牌使用权,将会极大拓展公司在北美地区的工业电机业务。

    拓展新兴市场,促进低压电机业务增长公司的工业电机属于低压电机业务,是公司最大的事业部,2017年营收超过公司总营收的40%。通过欧洲的机器人工厂、收购通用墨西哥工厂、巩固亚太地区龙头地位,低压电机业务将保持稳定增长。

    盈利预测

    针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19 年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017 的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19 年营收增速分别为18%、10%;4. 变压器业务2017 年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018 年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19 未来三年的非经营性收益增加。

    基于以上假设,我们得到公司18-19 年营收分别为123.93、140.61 亿元,整体毛利率分别为23%、21%。

    估值参考

    公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019 年预测EPS 平均值分别为0.36、0.47,对应PE 分别为27、21 倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20 倍,对应目标价13.60 元。维持“买入”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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