中设集团:在手订单充裕,业绩有望稳定增长

一季度毛利率有所下滑。2018年Q1公司实现营收5.82亿元,归母净利润0.59亿元,同比分别增长31.15%、20.8%,净利润增速不及营收增速的原因是一季度公司毛利率下降至28.46%,同比下滑7.47个百分点。公司毛利率下滑的主要原因是一季度个别体量较大的项目外包所致,我们预计公司后续毛利率将有所回升,全年以稳定为主。公司预计2018年营收同比增加20%-40%,归母净利润同比增加15%-35%。

    新签订单稳定增长,在手订单充裕。公司2017年新签合同51.39亿元,同比增长30.09%,其中勘察设计业务新签订单38.89亿元,同比增长56.61%。2018年一季度公司新签订单仍然保持较为稳定的增长,其中仍以勘察设计为主,主要集中在公路、市政和建筑行业。分地区来看,省内业务仍在50%以上,省外地区中华东、西南地区新签订单较多。公司预计2018年实现新签订单同比增长20%-40%,公司新签订单稳定增长,在手订单充裕,有利于保障公司未来业绩。

    优质龙头强者恒强。2018年1-4月,全国基础设施投资(不含电力)同比增长12.4%,增速较一季度回落0.6个百分点,低于去年同期10.9个百分点,其中,道路运输业投资增长18.2%,增速较一季度回落0.7个百分点,整体来看行业面临一定下行压力。公司作为上市公司中的基建设计龙头,具有工程设计综合甲级资质,在业界具有良好的口碑,订单获取能力强。我们认为在行业面临下行压力下,优质龙头企业将受益于自身资质、口碑和综合实力等优势,逐步提升自己的市占率。

    外延发展逐步深入,业务结构有望优化。公司2017年在全国区域新设控股子公司5个,参股子公司4个,分公司4个,公司全国化生产机构进一步扩大,已在全国15个省市自治区建立了生产团队。公司未来将继续加强外延发展,在全国范围内新设或参股新公司,主要以收编当地的团队为主。与此同时,公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC领域,打通上下游产业链,实现纵向发展;业务结构方面,公司将拓展环境、轨道等其他业务,实现横向布局。

    维持“推荐”评级。公司2018年Q1业绩维持稳定增长,且新签订单稳步增长,在手订单充裕,未来业绩增长有保障。公司作为基建设计龙头,将受益于自身资质、口碑和综合实力等优势,逐步提升自己的市占率。公司外延发展逐步深入,同时逐步布局EPC领域,拓展环境、轨道等其他业务,整体业务结构有望优化。预计公司18/19年归母净利润为3.72和4.56亿元,EPS为1.19和1.45元,对应PE为14.5和11.8倍,给予公司2018年底17-20倍PE,对应合理价格区间为20.2-23.8元,维持“推荐”评级。

    风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。