机械设备行业:3月挖机数据有望再超预期,开工率支持下挖机拐点不会出现

事件:

    根据我们最新的调研情况,预计3月挖机销量有望超35000台(内销),同比增速有望超过70%。开工率方面,各地挖机开工率基本稳定在80%左右。同时根据PMI数据及我们跟踪到各地水泥产量及相关产品的价格正不断回升,下游开工情况开始走向正轨。

    核心观点

    3月PMI数据强势提升,开工复产步入正轨。根据中采PMI数据,3月制造业PMI为51.5%,较前值回升1.2%;非制造业PMI为54.6%,较前值回升0.2%,预示着下游工程已进入正轨。结合我们对各地经销商的调研,挖机开工率从3月第二周开始快速回升,目前基本稳定在80%以上。

    3月挖机数据有望大幅超过市场预期。根据我们最新的调研情况,3月单月挖机销量有望超过35000台(截止3月15号,行业约销售挖机14000台,截止3月第三周,行业销量约在27000-28000之间),同比增速有望超过70%。一季度挖机累计销量有望59000台,同比增速有望超过45%。

    挖机数据拐点短期不会出现,二季度整体增速有望超过20%。不同于2011年挖机销量在3月份达到峰值后的迅速回落,我们认为今年4,5月份挖机销售数据仍将保持较为正常的增速水平,原因如下:2011年前后,挖机行业供给量与土方作业量出现严重错配,随后通过5年左右的时间将过剩的供给消化殆尽(土方作业量的不断增加及挖机销量的快速下滑)。而本轮挖机销量数据冲顶是在开工率的快速回升的前提下发生的,根据经销商给出的挖机指引增速(包括根据龙头油缸厂商的排产计划及市占率估算的销量),二季度挖机增速有望维持在20%左右。以现在各地80%左右的开工率水平来看,在不增加新工程量的情况下,二季度挖机的开工率仍能维持在70%左右(80%的开工率*目前纳入统计的挖机保有量/(目前纳入统计的挖机保有量+二季度挖机销量)。

    行业税负有望降低,对主机厂商利润的贡献率约为3.4%。增值税作为我国最大的税种,2017年收入达到56400亿元左右,占比超过32%。而对于工程机械公司,此次下调增值税税率有望降低行业整体税负,并且有望成为拉动下游投资的催化剂。通过工程机械行业代表公司(以主机厂三一,徐工及柳工为准)数据来看(17年三季报),行业合计营业收入为578.21亿元,营业成本547.21亿元,实现归母净利润为28.60亿元,所得税税率约为20.7%。假设销售和采购时含税价不发生变化,且工程机械成本中80%(按原材料占比估算)可以进行抵扣。那么行业在税改后可释放的利润约为1亿元,幅度约为3.4%。

    投资建议与投资标的

    建议关注受益税改及挖机销售表现的整机及核心配件龙头企业,推荐三一重工(600031,买入)、徐工机械(000425,买入)。同时建议关注柳工(000528,未评级)、艾迪精密(603638,未评级)。

    风险提示

    由于工程机械行业受地产、基建等相关投资增速的影响,如果固定资产投资出现大幅下滑,工程机械行业将受到较大影响。