和而泰:智能控制器龙头,布局物联网业务

家电智能控制器行业龙头,拓展家居物联网业务

    公司是国内智能控制器领域的龙头企业,产品应用领域广阔,涵盖家电、汽车、电动工具、智能建筑等多个领域,公司客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE、HUNTER、SEB等著名企业。推荐的逻辑包括:公司依托智能控制器硬件拓展物联网与大数据平台,打造基于家庭场景的家居物联网新业务;拟通过收购诚昌科技,上游拓展芯片设计业务,下游拓展军工控制器新市场。我们认为,公司有望继续保持稳定增长,市场份额有望进一步提升,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司行业竞争优势突出,未来有望持续高增长

    2017年公司总营收为19.8亿元,同比增长47%;归母净利润1.8亿元,同比增长48.8%。2018年一季度,公司实现营收5.44亿元,同比增长36.01%;归母净利润0.49亿元,同比增长32.51%。18年2月22日,公司发布公告,拟以自有资金433.05万欧元收购德龙集团DLA下属公司NPE55%的股权。我们认为,NPE将是保障公司建立欧洲运营中心的基础,公司海外规模有望进一步扩大。

    拓展家居物联网业务,推出C-Life物联网大数据平台

    随着物联网以及智能家居的兴起,公司发布了物联网与人工智能大数据平台“C-life”。基于该平台,公司致力于结合物联网、大数据、AI算法等新技术,通过收集、分析、处理家庭场景大数据,打造家居物联网服务运营商。目前,公司已经与家电、家纺、家具、卫浴等多个领域的企业建立战略合作关系,未来有望受益于物联网发展。

    拟收购铖昌科技,上游布局芯片,下游拓展军工

    公司2月28日发布公告拟以自有资金不低于5.72亿元且不超过6.24亿元收购铖昌科技80%股权。5月14日,公司股东大会审议通过了铖昌科技的收购预案。我们认为,此次收购有助于公司向上游延伸加强IC芯片设计技术,向下游可以拓展军工控制器新市场。另外,铖昌科技业绩承诺为2018-2020年净利润分别达到5100万元、6500万元、7900万元,有望显著提升公司整体业绩。

    首次覆盖给予“增持”评级

    预计公司2018-2020年净利润分别为2.68/3.90/5.93亿元,对应的PE分别为33.08/22.74/14.96x。考虑到公司智能控制器业务定位的高端客户群,在智能家居的领先布局,再加上收购铖昌科技均有望增厚公司业绩。基于以上原因,我们认为公司理应享受一定的估值溢价。智能控制器同行业可比公司2018年平均PE估值为31.1x,我们认为公司2018年PE合理区间为38-40x,对应目标价11.78-12.40元,给予“增持”评级。

    风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器行业发展不及预期;物联网行业发展不及预期;铖昌科技收购进度及业绩完成情况不及预期。