亚夏汽车:中公教育拟借壳上市,非学历职业教育教育龙头或将登陆A股

重组方案简述:①亚夏汽车以其置出资产13.51亿元与中公教育等值部分进行置换;②亚夏向中公全体股东非公开发行(3.68元/股发行46.6亿股)购买置入资产超过置出资产定价差额部分(中公估值185亿元,对应18年承诺业绩19.9xPE,置出资产作价13.5亿,差额171.5亿);③亚夏汽车向中公合伙和李永新分别转让8000万股/7269.66万股股份;其中中公全体股东委托亚夏将置出资产交付亚夏实业或指定第三方作为受让8000万股对价;李永新以10亿元现金作为其受让7269.66万股对价。

    行业需求旺盛,市场集中度有望进一步集中,龙头优势明显。①?进编制?高稳定性保证人才招录培训行业旺盛需求,区域差异性降低势必进一步提升市场集中度;②根据弗罗斯特沙利文,人才招录考试培训2017年总量市场364亿元(教师招录157亿、公务员考试99亿、事业单位招录考试108亿元);③市场前两大巨头中公和华图教育市场占有率合计为17.19%,其中中公教育为11.04%、华图教育为6.15%;中公和华图教育按收入计算占公务员考试培训市场总额的33.32%(中公教育为20.9%、华图教育为12.42%),占事业类考试培训市场总额的8.18%(中公教育为5.37%、华图教育为2.81%),占教师类考试培训市场总额的7.14%(中公教育为4.33%、华图教育为2.81%)。

    李永新团队稳扎稳打,深耕行业十八年;管理层背景优秀、凝聚力强。①李永新团队从2000开始涉足公考培训领域,2001年首次推出公务员考试辅导课程;2010年,正式确定?中公教育?品牌,开始由北京向全国发展;2015年,中公教育正式由公考培训向职业教育领域全面进军;②管理层及核心技术团队多毕业于北大,团队稳定彰显灵魂人物凝聚力。

    业务覆盖面广,线下线上教育全面布局。①培训方式:面授培训为主,线上培训快速增长;②培训类型:公务员业务占比最高,教师业务增速最快;③协议方式:协议班占比较高,客单价高于华图教育;④商业模式:教研+服务保证培训质量,布局全国标准化运营实现快速复制。

    投资建议:公司停牌前股价为4元,预计公司原业务2018-2020年净利润为0.83/0.98/1.04亿元,对应40/34/32xPE,当前股价处于合理水平;若公司重组完成,则公司转变为纯教育标的,同类公司2018年预测PE中位数为43倍,中公教育2018年承诺业绩9.3亿元,给予2018年32xPE,重组完成后对应股份数54.8亿,对应6个月目标价5.43元(由于重组尚未过会,仍具有较大不确定性,本报告盈利预测仅包含公司原有业务部分,未包含拟收购业务)。

    风险提示:本次交易尚需通过证监会批准,重组仍存在较大不确定性;民促法细则尚未完全落地风险。