中国化学:油价上涨有望激发行业投资,化学工程龙头再腾飞

油价持续上涨,石化及煤化工投资需求有望增加。近期原油价格大幅上涨,布伦特原油价格突破80美元,预计2018年原油价格中枢较2017年进一步抬升,有望刺激炼化及煤化工投资需求增加。此外民营龙头大举进军石化领域进一步带动公司石化订单大幅增长。煤化工环评加速,油价上涨背景下经济性提升,后续投资也有望释放,公司18Q1煤化工订单同比增长190%,显示复苏明显。目前传统化工行业投资增速仍低,但业主盈利已大幅改善,资产负债表得到修复,后续资本支出也有望增加。此外环保趋严下搬迁入园也将提供新的投资增量。

    新签订单加速,向收入转化趋势良好。公司2018年1-4月新签合同额同增12.88%,较1-3月显著提升6.94个pct,其中4月单月同增47.27%,显著加速。公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。1-4月收入增长43.27%,今年前四月均保持在30%以上,显示前期高增长订单向收入转化顺利。一季度业绩增长29%,显著加速。2018年订单目标为1100亿元,已超历史峰值。 完成营业收入 670亿元,较 2017年增长 14.4%,增速进一步加快。

    化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。

    PTA 减值、汇兑损失等因素影响预计减少。公司2017年累计计提减值15.6亿元拖累业绩。其中PTA 项目计提4亿元,16-17年累计计提8.94亿元,去年末项目净额为25亿元,项目公司净资产已为负数,目前PTA 价格出现上涨,前景预期未进一步恶化,预计后续减值对业绩负面影响将减弱。去年汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元,目前二季度人民币升值趋势缓和,后续汇兑损失影响预计减少。

    投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。

    风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。