钢铁行业:钢铁是怎么炼成的

钢铁:最大宗、最同质的周期品

    钢铁,民族工业的脊梁。下游分布主要集中在大建筑与大工业,因此钢铁的发展就是一部全球工业化演变历史的缩影。作为典型需求主导的大宗周期品,行业在经历了供给侧改革后,研究框架背后内在的主线,看似改变但又没有什么改变:需求依然是王道,供给提供辅助和弹性。

    过去周期的研究框架:需求是唯一的方向

    重资产且集中度低,钢铁行业的供给结构类似“囚徒博弈”,价格联盟难以达成,生产商将从单个个体利益最大化角度出发维持生产的刚性。从库存周期理论看,库存仅仅是依附于需求之后的滞后指标,且本身只是个结果。这就意味着对库存的研究本身其实依然是对需求的分析。

    当前周期框架:需求还是主方向,供给提供弹性

    供给端的优化提升了行业平均盈利中枢与稳定性,并不代表着行业研究框架发生了改变,需求依然是王道。若将行业形象地比喻为一个蛋糕的话,需求决定的是总蛋糕的大小,供给改变的是行业内不同公司切割蛋糕的比例。因此,从2017年2季度的复盘来看,如果需求预期有所走弱,即便有供给端优化的配合,行业也难以具备吸引力。毕竟在一个缩小的蛋糕中通过切割比例的提高来争取更大的份额,要远比在扩大的蛋糕中做同样的事难度更大。简单总结来看:需求是方向,供给是弹性的主逻辑未发生改变。

    选股思路:细分选景气,总量选龙头

    总量越来越难持续向上超预期,是新旧经济转型期大宗周期品所面临的最大桎梏。从行业比较角度看,细分子领域里依然存在需求增长的方向与稳态行业中的优质龙头是值得重点关注的角度。

    择股方面,从道与术的角度讲,长期无外乎两个规律:1、同质化行业关注成本优化所带来的“剩者为王”;2、非同质具备一定壁垒的行业,往往强者恒强,优势向龙头靠拢。短期的变化来自于供给端的双刃剑属性,提升盈利的同时,也使得行业内大多数公司丧失了产量扩张的能力,净利润的变动仅能依靠单品利润。这意味着行业表现最辉煌的时期只能在边际变化最动荡的那段时间,只要供需稳态后吨钢利润进入窄幅波动区间,则业绩增速会大幅收窄。这种模式下,依然具备业绩增长潜力的公司当值得重视,而这种增长只能来自于两个维度:1、降本增效提升单品利润;2、并购重组带来外延式扩张。

    风险提示:

    1.需求超预期波动;2.供给刚性不及预期。