非银周报:CDR持续推进,关注行业龙头
核心观点:我们持续看好板块龙头:17年报及18一季报发布完毕,券商业绩持续分化,龙头资本实力雄厚,业务多元化发展,投行优质平台有望充分受益于直接融资重要性提升、四新经济等发展机遇;金融对外开放,市场活跃度提升,龙头有望加速国际化提升综合竞争力,实现强者恒强;自营占比提升业绩弹性增强,分类评级新规之下龙头内控相对完善,传统业务集中度预计将进一步提升;证金Q1继续增持,MSCI临近,板块投资信心进一步提振,关注龙头估值修复。保险公司相继发布一季报,Q1各家新单、业绩等出现一些分化,总体上基本反映各家公司经营情况。基本面我们认为一季度基本触底,新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知,新单、价值增长望逐季恢复;投资面我们认为估值显著低估,保险长逻辑未变长期看好趋势仍存。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于仅0.9倍18PEV,与长期向好发展的基本面背离,配置性价比较高。
券商数据:本周两市日均股基交易额合计为4280.66亿元,周环比-11.%,截止2018年5月3日,两融余额9825.15亿元,周环比-0.10%。投资要点:市场对外开放持续推进,我们持续看好具有境内外综合业务能力的龙头大券商:1)CDR发行加速,助力龙头综合实力提升。3月底,国务院转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》的通知,5月4日,证监会《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见,CDR进程快速推进,根据最新征求意见稿,在承销方面明确券商将承担以新增证券发行的CDR发行,托管方面托管机构可由中登公司、银行、券商担任,交易方面CDR交易可以按照有关规定采取做市商交易方式,我们认为,龙头券商有望凭借国内外经纪、投行业务资质和经验,在分业监管的环境下,把握CDR发行、存托、交易的业务机遇,提升综合实力。2)金融对外开放新高度,关注龙头国际化,合资券商业务能力有望提升。4月28日,《外资投资证券公司管办法》正式下发,允许外资控股,本周,瑞银证券申请外资股东持股比例变更获证监会受理,5月4日,证监会就《外商投资期货公司管理办法》、《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》公开征求意见,金融对外开放,引进来+走出去,我们认为,合作机遇大于竞争,龙头有望加速国际化发展,实现强者恒强,关注合资券商业务能力提升。3)资管新规落地,券商短期边际影响有限。中长期主动管理产品净值化转型对投研能力提出更高要求,集合报价式产品净值化或经历一定阵痛,ABS业务背靠投行资源优势,竞争力有望提升;4)2017年度及18年一季度业绩相继发布,大券商相对稳健。在多层次资本市场建设过程中,券商直接融资业务有望受益,定价权提升,行业对外开放加速国际化布局,寻找新业务增长点,龙头基于资本、资源与人才与优势将更具竞争力,证金Q1继续增持,MSCI临近,板块投资信心进一步提振,关注龙头估值修复。
保险数据:保险公司相继发布一季报,Q1各家新单、业绩等出现一些分化,总体上基本放映各家公司经营情况。平安利润增长受IFRS9准则调整影响,金融科技开始积极贡献业绩,寿险及健康险NBVmargin提升,产险综合成本率保持稳定。新华业绩大幅提升,预计主要受益于传统险准备金因素,续期拉动总保费稳定增长,转型效果呈现,而季度新单销售不佳。国寿利润较同期大幅提升,主要系准备金计提因素,趸交规模明显压缩,业务结构优化明显。基本面我们认为一季度基本触底,新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知,新单、价值增长望逐季恢复;投资面我们认为估值显著低估,保险长逻辑未变长期看好趋势仍存。投资要点:A.看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去行业增长中枢。目前市场密切关注以健康险为代表的长期保障型产品增速情况,因其增速多寡对nbv增长至关重要。预计平安、太保一季度长期保障型产品增速为10-15%,国寿、新华基本持平或仍一定负增长,参差的增长数据或主要与今年开门红节奏、打法变化,及去年基数不同所致。看好后续增速恢复到30%以上,主要原因包括:1)nbv增长要求使然。nbv增长均为各家公司对管理层当年考核的最重要KPI之一,如平安、新华要求18年至少两位数以上增长,太保要求增速高于主要同业。而完成nbv增长主要靠高价值率的保障型产品/健康险来实现,因此保障型业务的必要增长是实现nbv增长要求使然。2)从行业数据看,近三年(2015-2017)的行业健康险增速为52%、68%、9%,剔除其中短期理财性质的护理险(如和谐健康),实际增速为33%、41%、36%,剔除扰动因素之后还能有平均37%的增速。考虑到近几年尤其2015年分红和万能费率市场化改革之后,理财保险发展迅猛,健康险这样的高增速反应的是需求火爆之下的自然内生增长。看好2018年行业健康险至少20%以上增长,上市公司增速预计更高。B.监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态角度长期利好大型保险公司。1)新监管之下,防范系统性风险仍是底线,过去今年保险行业野蛮生长和金融乱象时有发生,银监保监合并之后预计后续规则制定将更全局、综合。按照目前规范、从严的监管方向和尺度,中小公司通过快速增长弯道超车的可能性大大降低,特别对于保险这样壁垒较高的行业,因此从行业竞争格局上,利好大型保险公司。2)监管内容变化上,预计对保险投资端影响大于负债端。从资产负债匹配角度,银行资产久期短负债久期长,而保险则相反,且目前保险投资端限制相较银行较少,年初《险资投资管理暂行办法》中也给投资范围和比例监管留有一定余地。3)业务发展方向上,保险保障功能将继续深入。回顾过去近20年的保险行业发展,理财型保险、中短存续产品发展较多,而保险保障功能,尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够,因此我们认为未来业务发展上,围绕养老、生命、健康保障的产品将会是主流。
投资建议:看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于0.95倍18PEV,与长期向好发展的基本面有一定背离,配置性价比较高。在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商,如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券,具有资管特色券商东方证券,具有场外期权业务特色的中金公司。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。