4月快递行业数据点评:成本上涨与价格背离

事件描述

    快递行业及部分上市快递公司陆续披露2018年4月经营数据:4月,全国快递业务量实现同比增长25.8%,业务收入实现同比增长26.5%;4月,顺丰控股、韵达股份和申通快递业务量分别实现同比增长36.2%、52.5%和15.1%,快递收入分别实现同比增长33.7%、31.0%和13.4%。

    事件评论

    成本驱动终端价格同环比上涨。4月,快递行业终端价格实现同比上涨0.5%,环比上涨1.3%;其中,同城件单价同比上涨9.4%,异地件单价同比上涨0.5%。从过去几年的价格走势来看,末端成本占比较高的同城件单价持续上涨,而中转成本占比较高的异地件单价跌幅逐步收窄、甚至在4月实现小幅上涨,反映出:1)末端人工、场地等要素供给持续偏紧,且快递员在外卖行业等分流影响下,薪资水平快速上涨;2)行业经验表明,当快递企业日均单量突破1000万单后,规模效应将显著趋弱,而当前快递龙头的日均单量几乎均已突破1000万单的门槛,因此,中转、干线成本的边际递减量也将迅速缩小。我们认为,在当前行业竞争格局稳定的背景下,人工、场地等生产要素成本的持续上涨,将是驱动终端价格上行的最主要因素,当然,不排除企业在供需失衡的旺季进行集体提价的可能。

    总部价格与终端价格走势背离,开启全网利益再平衡。我们在2018年快递投资策略报告《龙头效应趋强化,网络利益再平衡》中提出:“基层作为快递网络的基石,加强基层稳定性已成为行业共识:保障基层盈利能力,推动基层积极升级扩张,最终实现可持续内生增长,是快递企业实现长远发展的前提。”4月总部价格整体呈现下降趋势,而终端价格则出现同环比上涨,我们认为这是快递总部实施全网利益再平衡的佐证之一。对具备成本优势的快递总部而言,实施两方面的利益平衡:一是将总部利益适当向加盟商倾斜(下调面单费/中转费),二是将揽件网点利益适当向派件网点倾斜(上调派费),有利于实现全网共赢,进而带来市占率与业绩的双升。

    投资建议:推荐兼具成本与服务优势的韵达股份。考虑到当前快递行业尚未摆脱同质化竞争的困局,推荐兼具成本与服务优势的韵达股份。建议关注顺丰控股估值回落后的配置价值。

    风险提示:

    1.快递行业竞争加剧;

    2.加盟商管理风险;

    3.电商零售额增长不及预期。