尚品宅配公司首次覆盖报告:定制因“我“而不同,整装云开启流量新入口

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟,吴晓飞 日期:2018-05-23

目标价142元,首次覆盖给予增持评级。借助在整装领域布局,公司有望在流量竞争中占据有利地位,“全屋定制+购物中心店”的模式有望高速增长。我们预测公司2018~2020年EPS为2.89/4.31/6.20元,参考可比公司给予一定估值溢价,给予2018年约49倍PE,对应目标价142元。

    全屋定制渐成趋势,竞争加剧的背景下流量入口成为竞争关键。定制行业快速增长,竞争范围正从衣柜/橱柜领域向更广义的全屋定制延伸,同时更多的参与者切入到定制领域,行业竞争除了全屋定制的设计及制造能力之外,流量入口竞争成为关键因素,橱柜企业衣柜业务的高速增长已经说明这一点,而往更前端的装修及整装入口延伸的趋势正在形成。

    借助自营整装+整装云业务,公司在往更前端走,前端卡位使公司具备更优先、更廉价的流量优势。2017年下半年公司开始开展自营整装+整装云业务,通过信息系统、供应链管理以及线上流量等优势赋能中小型装修企业,在使其更好开展整装业务的同时为自身获取更多潜在定制客户;同时与装修企业现在的流量共享使公司能更优先、更廉价的获取客户流量。

    依托信息端和流量端双重优势,打造“全屋定制+购物中心店”新模式。公司的产品端从一开始就确立了全屋定制模式,利用自身信息化优势基本实现前后端一体化打通;在门店布局上避开正面交锋,选择客流量较大且竞争压力较小的购物中心,通过线上导流以及信息化优势免费向客户提供优质设计方案提升客户成交率,逐步走出了一条“农村包围城市”的道路。

    风险提示:房地产波动、整装云推进不达预期,加盟快速扩张的管理压力。

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