杭州银行首次覆盖报告:根植江浙良性发展,盈利能力逐渐提升

投资建议:预计杭州银行2018-2020年净利润增速为14.74%/13.30%/10.59%,对应EPS1.42/1.61/1.79元,BVPS12.63/13.96/15.42元,现价对应18/19/20年8.32/7.34/6.64倍PE,0.94/0.85/0.77倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予杭州银行2018年1.2倍PB,目标价15.16元,增持评级。

    经营亮点:根植江浙良性发展,盈利能力逐渐提升

    1、根植江浙本地,顺势良性发展。杭州银行拥有深厚的本地业务基础,2017年80%以上的营收和利润来自于浙江省,将受益于浙江省经济回暖。借助杭州区位优势积极转型科技文创金融业务,打造差异化经营特色。

    2、息差见底回升,盈利能力提高。杭州银行2017和2018Q1的ROE为14%和13%,归母净利润同比快速增长,增速分别达13%和16%,主要归因于:①生息资产稳步扩张,资本补充保障规模增长;②付息负债成本企稳,息差水平边际回升。两方面因素驱动净利息收入增速加快。

    3、小微业务好转,资产质量改善。杭州银行的小微业务在此前经济下行环境中暴露较多风险,拖累杭州银行的资产质量。但通过严控贷款投放行业和客户结构,化解存量不良,不良率和关注率均企稳下降,2018Q1分别较年初降低2bp和54bp,未来资产质量压力将进一步减轻。

    风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。