九州通:民营分销龙头,受益行业整合

民营分销龙头,业绩增长稳健

    公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国31省份。公司近年来各类客户增长迅速,带来营收增速稳健,伴随高毛利医院直销业务比重增长,利润端增长加速,股权激励影响短期业绩,目前估值性价比高。

    医院直销业务空间大,基层配送潜力足

    两票制正式落地之后行业整合进程将加速,大型流通企业市场份额将迅速提高。公司借政策东风快速扩张医院业务,大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,保证未来医院业务高速增长。近年各地逐步放开基药使用限制,而分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。

    快批模式在市场化业务中仍具竞争力

    公司赖以成名的快批模式在针对市场化客户的业务中竞争优势显著,尽管两票制下对下级分销商的调拨业务承压,但在民营医疗机构迅速发展、零售药店行业税收规范和GSP检查的背景之下,未来公司将承接小型不规范流通商的市场份额,支撑公司稳定过渡调拨业务转型期。

    首次覆盖,给予“推荐”评级

    预计公司18/19/20年实现归母净利润14.41、18.08和22.95亿元,EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价PE为23.71/18.90/14.89倍。鉴于公司为医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,预计未来增速将快于同行可比公司,给予19年25倍PE,12个月目标价为24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    客户拓展进度不及预期、政策推进力度不及预期。