航运行业点评:中美贸易战停火,航运或迎板块行情

事件/新闻:中美全面经济对话中方牵头人刘鹤于当地时间19日上午接受了媒体采访。他表示,此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识,不打贸易战,并停止互相加征关税。

    航运大周期复苏最大风险解除,估值有望修复。中美贸易摩擦以来,航运板块估值持续承压。一季报中远海控扣非净利润上涨65%,但A 股1月份至今回调约18%,3月至今回调7.6%。中美贸易战停火,航运股估值有望修复。

    集运三重催化,推荐中远海控。

    (1)美线回程货有望量价齐升。2017年公司中美航线收入占比28.5%,贡献225亿。回程货装载率较低,增量均是边际利润。回程运价每涨100美金,利润增量约6亿。中国从美国进口的农产品除大豆用散货船外,牛肉、干果等产品均由集装箱运输。

    (2)东方海外收购有望如期落地。受贸易战影响,市场担忧东方海外收购或受阻。5月18日中远海控公告,公司重大资产重组货发改委备案。我们认为收购有望按之前的时间表,即今年6月30日完成。

    (3)闲置运力占比仅有1.4%,为2016年以来最低水平,单月同比运力增速逐月降低,6-8月运价有望稳步上行。5月底欧线美线装载率均接近满载,提价成功率大幅提高。

    油运中长期利好,运费市场反应仍需时间:

    (1)平均运距增加,美国石油出口至中国需要从墨西哥湾,绕好望角再经印度洋至中国,平均运距最长。全球平均运距来看,美国出口至中国平均运距为8.15千海里,比中东出口平均运距长约47%。

    (2)美国出口基数较低,增速较快,量变到质变仍需时间。克拉克森预计2018年美国出口量有望增加80%,全球占比从2.3%上升至4%,短期仍受码头基础设施限制,货量增加传导到运费市场仍需要一定时间,关注9月旺季运价情况。

    (3)11月伊朗制裁宽限期到期与油运旺季重合,伊朗国家石油VLCC 船队占全球5.3%,受制裁影响运营率有望大幅下降。供需缺口有望导致运价大幅上涨。

    LNG 进口量提升,稳定利润增量提升。国内涉及LNG 海运的公司为中远海能和招商轮船。

    LNG 海运模式为造船项目与运输项目绑定,运费收入较为稳定,与量相关不存在价格弹性。

    中国从美国LNG 进口量增加有望带来新的LNG 项目增量。2017年中国LNG 进口同比增加46%,中远海能LNG 板块贡献税前利润2.36亿,同比提高81%。未来LNG 海运项目有望加快,为公司提供稳定利润增量.干散货或受益于农产品进口替代的增量。5月18日中国终止了对美国进口高粱的反倾销调查,美国大豆进口有望进一步增加。美国是中国第二大进口国,美国大豆海运量约占全球总运量的1.1%。美国大豆出口增加,进口替代加速,有望提供海运净增量。

    结论:中美贸易摩擦停火,周期复苏最大风险解除,美国进口贡献需求增量,航运板块有望迎来板块行情。强烈推荐三重催化下的中远海控,油运板块长期受益,短期反映到运费市场仍需时间,LNG 进口增量提高贡献稳定利润,建议关注中远海能,招商轮船。

    风险提示:外需复苏不达预期,油运市场长期低迷,中美贸易摩擦反复。