券商行业2017年报暨2018年一季报综述:龙头强者更强再印证,投资或成致胜关键

总量:整体盈利下滑,杠杆水平触底回升。2017年券商行业净利润同比下滑8.5%,上市券商业绩好于行业,30家上市券商归母净利润同比下滑1.8%;分业务条线,30家上市券商自营(+42.2%)、其他收入(+21.4%)、资管(+8.8%)同比获正增长。2018Q1上市券商收入同比基本持平(-0.52%),由于支出项略增加,净利润同比下滑10.88%,分业务条线,30家上市券商其他收入(+40.33)、资管(+17.33%)、自营(+0.73%)、经纪(+0.63%)获同比正增长。历经2015年下半年以来行业去杠杆,2017年底行业杠杆水平两年半来首次触底回升,小幅提升至2.75X。由于行业业绩连续两年下滑,而再融资力度加大,2017年行业ROE仅录得6.11%,回到2012-13年低谷水平。

    结构:“自营+经纪”TOP2,多元化布局大势所趋。2017年上市券商自营业务(31%)首超经纪业务(23%)成为券商第一大收入来源,2018Q1由于市场风格切换、自营承压,上市券商自营收入占比有所降低,与经纪占比并列第一(27%)。多年来券商多元化布局成效初现,其他收入占比逐年提升,多元化收入有利于提升券商业绩的稳定性。1)多元化布局意味资产端扩张持续发力,后续协同和业绩增长值得期待;2)2018Q1上市券商其他收入占比16%,成为仅次于经纪和自营业务之外的第三大收入来源。

    行业集中度加速上扬。我国证券行业过去10年有3次市场份额集中度提升的过程,前两次主要是由于收入结构的差异所致,2016年以来行业集中度提升除了收入结构还有监管支持的因素在其中。2017年行业集中度加速上扬,以行业净利润集中度为例,2015年至2017年,CR3、CR5、CR5均出现10%左右的提升;龙头券商市场份额提升更为明显,中信证券利润市场份额从2015年8.57%上升至2017年10.12%,增加1.55%。

    投资建议:基于行业集中度提升和多层次资本市场建设带来的创新业务和创新品种的政策超预期,龙头券商强者更强的趋势有望延续。一方面,新的监管环境下证券行业集中度再次进入上扬周期,龙头券商业绩遥遥领先;另一方面,金融业全面开放及多层次资本市场建设背景下龙头券商更为获益,包括CDR等创新业务和品种推出对于龙头券商基本面将有边际改善。龙头券商18年PB在1.0-1.3倍底部区间,性价比极高,建议增持中信证券、海通证券、广发证券。

    风险提示:行业创新不达预期;金融监管预期外加强;市场大幅下跌及交易活跃度下降带来证券公司经纪、两融、自营业务业绩下滑。