航运行业:止战之殇,贸易战停火风险偏好修复,航运板块反弹在即,反转尚需时日

事件:双边贸易磋商联合声明

    5月19日,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明:双方在1)将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差;2)增加美国农产品和能源出口;3)扩大制造业产品和服务贸易;4)高度重视知识产权保护,同意加强合作;5)鼓励双向投资;6)继续保持高层沟通,解决各自关注经贸问题等六个方面达成一致。自2018年3月8日特朗普签署钢铝进口关税以来,历时78天的中美贸易摩擦终于尘埃落定。

    止战:进口农产品、原油、天然气,减少贸易逆差

    《中美联合声明》明确表示中方将通过扩大从美国购买产品和服务等减少美对华贸易逆差,其中包括进口美国农产品、能源等,但声明中并没有列明双方具体交易清单、金额。我们统计了1995-2017年中美两国的进出口贸易顺差额,从1995年的86亿美元增长至2758亿美元,这组进出口数据背后所代表的则是在全球GDP最大的两个国家间的贸易往来关系:中国对美国贸易顺差的逐步扩大且不可逆。当前联合声明提出的美对华贸易缩小逆差的首要解决方案其中就包括美对华出口农产品、石油以及清洁能源。

    之殇:短期修复风险偏好,实际影响或有限,长期将影响航运供求关系

    贸易与航运相生相伴,回顾我们此前对中美贸易战的观点:贸易摩擦雷声大,实际货量影响或有限。对于本次双边贸易磋商联合声明下的贸易战停火,我们认为国际贸易争端下的系统性风险得以缓释。贸易战停火有望带来市场风险偏好的修复,对航运板块实际货量及运价的影响短期内或将有限,但长期有望深远影响航运各细分市场的供求结构关系。

    短期来看,风险偏好修复是大概率事件

    我们统计3月9日至今A股航运个股走势,中远海控下跌7.9%,中远海特下跌19.3%,招商轮船下跌0.2%,中远海能下跌14.4%,上证综指同期下跌3.4%,SW航运下跌7.0%。我们认为当前股价已经隐含市场对贸易摩擦悲观预期,贸易战停火有望带来风险偏好修复,航运板块反弹在即,但反转仍旧需要时日,航运业复苏仍旧取决于供求关系改善下实际产能利用率的提升。

    长期来看,各板块影响不一

    1)油运:长期利好。中美两国未来原油贸易的增加将深远改变当前我国原油进口运输的格局,从传统路径:中东地区通过印度洋进口原油,部分转为美国墨西哥湾绕道好望角跨太平洋进口,航距将大幅增加2-3倍,运距的加长也将增加对VLCC运力的实际消耗,同时考虑到国油国运,当前油运供需不平衡有望反转。2)干散货:中性。从逻辑上看,中美两国农产品(如大豆的进口)的贸易往来增加将增大市场对干散货船运输的需求,但考虑到农产品的占比较小,实际对干散货的影响有限。3)集装箱:偏利好。《联合声明》中提到两国扩大制造业产品出口,当前美国出口高新商品货值高但重量轻,实际货量而言对集运业美线的西行航线实际影响较小,但中国出口商品如果进一步扩大,美线的东行航线的运量有望中长期提升,短期而言,贸易及货物代理商信心提振,将有助于旺季时船东的联合提价。

    投资建议

    对于本次双边贸易磋商联合声明下的贸易战停火,我们认为国际贸易争端下的系统性风险得以缓释,中长期有望深远影响航运各细分市场的供求结构关系。当前止战有望带来市场风险偏好的修复,航运板块反弹在即,但反转尚需时日。建议关注招商轮船(油运、LNG运输、干散货)、中远海能(油运、LNG)、中远海控(全球第四大集装箱运输企业)、中远海特(全球前三特种船运输企业)。

    风险提示:贸易战停火不及预期,航运市场复苏不及预期。