涪陵榨菜首次覆盖报告:产品变革正当时,呼之欲出大乌江

本报告导读:

    公司推进产品变革,一方面借助脆口提升榨菜市占率,另一方面通过并购切入其他品类。目前并购惠通基本成功,未来有望发力泡菜市场,2022年将增厚业绩18%左右。

    投资要点:投资建议:预测2018-20EPS 0.74、0.97、1.18元,给予2018年40倍PE,预测目标价30元,首次覆盖给予增持评级,重点推荐。

    与众不同的认识:当前市场主要关注点在公司榨菜主业,认为其龙头地位稳固、具备较强提价对冲成本波动能力。而我们认为公司目前正在大力推进产品变革、大乌江呼之欲出:一方面以脆口迎合消费新需求,另一方面通过2015年并购惠通进入泡菜领域。其中惠通泡菜目前整合完毕、蓄势待发,未来公司有望在泡菜品类占据重要地位,2022年泡菜有望增厚公司业绩18%左右。此次进入泡菜亦标志公司进入并购加速通道,未来并购有望加速落地,对此市场并无充分认识。

    产品变革正当时、呼之欲出大乌江。公司管理层极具战略眼光,数轮主动性变革后塑造极强渠道、品牌优势,带领公司成长为行业唯一龙头。目前公司加快推进产品变革,一方面借助脆口系列提升榨菜市场市占率,另一方面通过并购切入调味品其他品类。目前并购惠通已基本成功,未来公司有望在泡菜市场占据重要地位。近年来公司加快并购步伐,调味品综合平台已雏形初现。

    龙头享有定价权对冲成本波动,盈利能力有望高位运行。近年来青菜头、包材等原材料成本波动上行,但强势市场地位下公司享有定价权,有能力提价向下游转嫁成本,2007-17年销售榨菜吨价提升超100%,年均提价幅度不低于CPI。未来公司有望继续提价转嫁成本压力,盈利能力有望保持高位运行。

    核心风险:食品安全问题发生的风险,行业竞争加剧的风险。