上海银行首次覆盖报告:最具市场区位优势的城商行

本报告导读:

    扎根上海本土,对公存款市占率全市前三;存贷业务快速增长,息差回升幅度强于同业,中收增速强劲,资产质量持续趋好,预计18年基本面全面向好。

    投资要点:

    投资建议:预计上海银行2018-2020年净利润增速为9.91%、12.08%和13.14%。对应EPS 2.16/2.42/2.74元,BVPS 17.94/19.60/21.49元,现价对应18/19/20年7.38/6.59/5.82倍PE,0.89/0.81/0.74倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予上海银行2018年1.20倍PB,目标价21.53元,增持评级。

    经营亮点:扎根上海,回归存贷,息差回升

    1、深耕上海地区,市占率有优势。三分之二的分支机构处于上海地区,与上海分享经济规模和消费水平优势;存贷款市占率在上海地区中资银行排名居前;前两大股东实际控制人皆为上海国资委,享国企改革红利。

    2、大力回归存贷,零售业务亮眼。17年资负结构大力优化,贷款同比增19.7%、存款同比增8.8%,且存贷高增长18Q1仍在加速。资产端加大消费类贷款投放,拉高零售贷款增速和占比,提升整体资产定价水平;负债端存款占比提升且成本上升缓慢,同业负债成本预计也将企稳。

    3、息差显著回升,中收占比最高。17年下半年净息差回升5bp,优于同业1bp 的回升幅度,得益于付息负债成本率的上升缓于同业。17年非息收入占比为42%,排城商行第一,归因投资收益和信用卡业务高增长。

    4、不良认定严格,资产质量向好。不良率关注率连续下降;相比其他城商行,不良生成率最低。风险提示:经济失速下行、监管节奏失当。