天齐锂业:拟收购SQM23.77%股权,资源优势升级

SQM是国际领先的钾肥、锂盐和碘等产品的综合供应商。天齐已经持有SQM2.1%的股权,如果本次收购成功,将持有SQM25.87%的股权。SQM总部位于智利首都圣地亚哥,并在美国及全球20多个国家设有分支机构,产品销往世界110多个国家。SQM拥有全球浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的Atacama(阿塔卡玛)盐湖,根据SQM与CORFO的协议,在2030年前,资源储量在220万吨LCE。公司是全球最大的锂盐供应商,现有总产能5.4万吨,其中碳酸锂产能4.8万吨,氢氧化锂6000吨,2017年销售近5万吨碳酸锂当量的产品,目前新建氢氧化锂项目产能7500吨,碳酸锂项目2.2万吨,新建项目合计3.95万吨产能在2018年中投产,建成后碳酸锂产能7万吨,氢氧化锂1.35万吨,合计8.35万吨产能,2019年碳酸锂产能再扩张3万吨至10万吨。锂产品的毛利占其毛利总额的一半以上,锂产品已经成为SQM业绩的重要增长点。

    锂精矿与锂化工产品产能同步扩建,国际化进程加速。公司拥有泰利森51%的股权,旗下的格林布什矿是全球综合性能最好的锂辉石矿。2017年,公司锂化工产品产量3.226万吨,销量3.239万吨,同比分别增长19.77%和33.28%。全球汽车电动化进程加速,对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求,公司在2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019年二季度竣工,届时泰利森锂精矿产能将达到134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场,加速澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目在建,预计奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车,二期2.4万吨预计19年底竣工。同时,力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019年底,公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3万吨电池级氢氧化锂产能。

    下游需求旺盛,碳酸锂全年均价有望上升。2018年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,新能源汽车1-4月累计销量22.5万辆,同比增长149.2%,其中乘用车20.6万辆,同比增长141.4%,新能源商用车2.6万辆,同比增长202.9%。政府明确表态在2020年前,主要城市的公交车更换为新能源汽车,国家补贴在2019年大概率继续退坡,那么在城市公交等领域仍存在客车抢装行情。我们认为,下半年客车的产销量会更明显的好转,对动力电池和上游资源的需求量会更多。虽然,新增锂盐产能逐步达产,但仍然需要时间认证。我们判断,碳酸锂的价格即将短期触底,仍有涨价预期。2018年均价会高于2017年均价。

    投资建议:公司拟收购SQM23.77%的股权,合计持有25.87%股权,叠加已有51%的泰利森股权,公司将成为同时拥有最好盐湖锂资源和锂辉石资源的企业。在全球新能源汽车加速发展,对上游资源的需求快速增加的时代,公司将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS分别为2.43元、3.46元和4.18元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,我们给予公司“增持”评级。

    风险提示:收购事宜无法完成,新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。