内蒙一机:前景广阔的地面装甲龙头

公司是为国防提供核心装备的大型企业,国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地。2016年注入一机集团相关资产,成为中国兵器工业集团旗下核心产业整合平台,并且作为兵器工业集团混改试点,有望继续整合资产,巩固现有领先地位。

    财务数据显示经营向好,军品是盈利主力。2017年内部整合,提高了军品经营效率,军品成为公司持续盈利的主力。从各业务净利率水平来看,核心军品业务盈利能力最强,尽管2016年来民品业务有所回暖,但由于核心军品业务收入占比较高,军品业务发展依然是公司业绩提升的主要驱动因素。

    国内外地面装备换装趋势带来公司军品确定性需求。美俄印升级陆军装备,我国“追赶”需求强劲,从与美俄对比来看,我国坦克和装甲车均存在较大扩装空间。根据公开数据及中外对比测算,国内主战坦克和8×8轮式装甲车市场空间约在数百亿元,公司产品有望受益于中国军队装备升级与军队建设。此外据斯德哥尔摩和平研究所数据,中国在军贸市场虽位列第三,但份额仅占6.2%,军贸出口增长空间巨大,公司生产的坦克与装甲车性能优异,国际竞争力强,坦克已出口至泰国,装甲车已出口至阿根廷、泰国、委内瑞拉等,随着军贸市场拓展以及国际认可度提升,军贸将进一步贡献公司业绩。

    民品回暖,有一定增长潜力。公司民用车辆涵盖多型号铁路车辆整车产品,收入增速与我国铁路货运量增速具有正相关性,2014年至2016年,二者均经历了先下跌后上升的走势。2017年我国铁路货运量有了较大幅度的增长,公司2017年铁路车辆业务收入也显著回升。此外随着“一带一路”铁路建设、铁路货车需求潜力较大,也将长期利好公司的铁路车辆业务。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.37、0.44、0.53元,参照可比公司调整后的平均50倍估值水平(截至2018年5月18日),我们给予公司2018年50倍估值,目标价18.50元,首次给予买入评级。

    风险提示

    我军换装升级进度不达预期导致公司军品销售低于预期;军贸市场拓展不及预期;国内铁路车辆市场转暖进度不及预期。