格林美:三元材料驱动,钴镍资源贯通

报告摘要

    格林美股份有限公司是中国规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业。同时也是国内产能最大的三元电池正极材料及前驱体企业。公司业绩整体保持稳健增长,营收和同比均实现高速增长。2018年第一季度,公司营收30.48亿元,同比增长80.05%;归母净利润1.71亿元,同比增长68.31%;毛利率20%,净利率6%,期间费率12.2%。

    三元电池材料开创利润增长亮点:高镍低钴化进程加快促使硫酸镍未来需求强劲,价格走高,高镍三元材料预计成为公司利润增长亮点。资源方面:公司通过回收、签约嘉能可等矿企保障镍、钴资源无忧;产能方面:公司通过收购凯力克进军三元电池材料产业。目前拥有NCM产能25000吨,NCA产能5000吨,硫酸镍产能30000吨;规划NCM产能95000吨,NCA产能15000吨,硫酸镍产能70000吨,扩产预期强;成本与盈利能力:公司长年深耕镍钴资源回收领域,资源保障性强,成本相对可控,毛利率在同行业居前。

    投资评级与估值:

    根据盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司归母净利润为9.41亿元、13.73亿元和17.28亿元,对应PE分别为28.89、19.80和15.74。予以“推荐”评级。

    风险提示:

    钴镍价格下跌;新能源汽车需求不及预期;公司产能释放不及预期。