东方航空:核心利润约9亿,扣非净利润增涨62%

事件:公司发布2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入267.6亿元(+9.0%);归属上市公司股东净利润为19.83亿元(-29.6%),归属上市公司股东的扣非净利润18.97亿元(+62.4%)。非经常损益方面主要由于基数较高,系2017年Q1公司剥离出售东航物流获得一次性投资收益17.54亿元。

    实现核心利润约9亿元,几乎消化了燃油成本上升。2018-季度公司扣非利润18.97中,考虑人民币升值3.g%带来的汇兑损益和东航汇率套保的亏损,一季度扣汇的扣非扣汇净利润约9.3亿元,同比仅降低8%。考虑燃油成本,2018QI国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%,新加坡航油同比上涨24.3%,我们测算东航一季度燃油成本增量约15亿元,系扣油座公里成本的下降贡献了一季度核心利润抵御油价的侵蚀。

    运力投放节制,客座率逐步提升。2018年一季度,东航整体ASK与RPK分别同比+9.1%、+9.2%,整体客座率81.6g%与去年同期持平。1月至3月拆分来看,客座率水平分别为78.9/82.8/83.4%,经营状况逐月走高,主要系春运期间运力投放较高、节后供需关系改善更加明显。

    新航季开始,预计仝年航空供需差逐月改善,客座率和票价将进入双升轨道。

    新航季核心航线提价落地,旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中,深圳一北京、北京一广州经济舱全价票提价落地,打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻。4-5月份平季期间航线提价将逐步落地,航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。

    投资建议:我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.72/0.94元。对应PE为11. 8/9.6/7.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:经济增速大幅下滑;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。