烽火通信:股权激励落地,成长添动力

1、股权激励如期启动,既实现利益绑定,也展现业绩增长信心。

    公司本次限制性股票的授予对象包括总裁、副总裁、核心骨干人员共计1728人,其中核心骨干1718人,授予比例92.397%,授予价格13.35元/股。本次激励计划的锁定期为首次授予日起的24个月,之后将分三期解锁,最后一期的解锁时间为首次授予日起48个月后的首个交易日,每期解锁1/3。解锁条件主要包括三项:一是2019-2020年的净资产收益率分别不低于9%、9.5%和10%,且每年的净资产收益率不低于同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平;二是以2017年的扣非净利润为基数,2019年、2020年、2021的扣非净利润复合增长率均不低于15%;三是2019-2020年,新产品销售收入占比主营业务收入不低于15%。我们认为,公司的限制性股票激励计划在5G周期来临前实施,时机恰到好处,而解锁条件也承诺了公司未来4年大概率可实现平稳增长。这既可以将管理层、核心骨干的利益与股东绑定,也将利于增强公司的主业竞争力,为未来成长奠定坚实基础。

    2、传输资本开支今年明显下滑,5G传输侧投资明年弹性可期。

    三大运营商2017年传输侧资本开支维持平稳,但2018年出现了明显下滑,主要原因是5G标准暂未确定,5G相关的传输方案也无法确定,因此运营商在传输上的投资偏于观望。

    我们认为,随着今年5G标准确定,2019年5G相关的传输投资大概率将会显著提升,因此2019年之后业绩仍值期待。

    此外,需要特别关注的是,运营商在今年的资本开支中强调优先支付历史结转项目的款项,而考虑到公司的发出商品近80亿元,具有业绩确认空间,因此占比公司营收62%的“通信系统设备”业务仍有望实现增长。此外,光纤光缆业务2018年价格仍较2017年有所上涨,因此也可以支撑公司今年业绩。

    3、国家重视网络安全,市场空间大,烽火星空望维持高增长。

    今年4月,习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出:没有网络安全就没有国家安全,要推动依法管网、依法办网、依法上网,确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为,国家高度重视网络安全,未来投入有望加大,公司子公司烽火星空资质齐全,有望充分受益。烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长约20%,高于业绩承诺0.38亿元。虽然烽火星空的业绩承诺2017年是最后一期,但我们认为,在国家高度重视网络安全的形势下,2018年业绩仍有望实现较快增长。

    4、中美贸易摩擦升级风险降低,通信板块市场情绪有望恢复。

    5月20日,特使刘鹤副总理于华盛顿与美方代表团就贸易问题进行了磋商,双方就贸易领域达成了一系列共识,中美贸易战预计不会发生。我们认为,中美贸易摩擦以及某设备商被禁运事件,对于通信产业而言影响重大,市场对于贸易战、禁运对整个通信产业链的影响存在担忧,导致通信板块投资情绪出现负面波动。我们预计,随着中美谈判达成一系列共识,禁运事件也在向积极的方向发展,事态扩大化的可能不大,市场情绪有望逐步修复。考虑到今年是5G的里程碑年,包括标准、频谱、预商用许可等均有望于下半年确定,而公司作为5G核心标的,且当前股价(26.05元/股)低于2017年26.51元/股的定增价,建议择机布局。

    5、盈利预测与评级。

    公司作为中国光通信产品主力供应商,未来有望充分受益5G建设,叠加股权激励计划,业绩具有安全边际。我们预计,公司2018-2019年归母净利润分别为9.68亿元、11.82亿元,对应PE为30X、25X,处于历史估值中枢(36倍)之下,鉴于对5G、网络安全的长期看好,从中长期视角来看,维持“增持”评级。