万润股份:九目化学引入战投落地,oled材料业务有望加速发展

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2018-05-21

公司公告:万润股份、九目化学与经产权交易所确认的三名意向投资者于2018年5月16日签订了《增资协议》,三名投资者烟台坤益液晶显示材料有限公司、露笑集团有限公司、高辉(天津)科技有限公司分别出资8060、4200、3900万元九目化学新增注册资本4447、2317、2152万元。九目化学注册资本由人民币8500万元增加至人民币1.74亿元。增资后,万润股份持有九目化学的股权比例由100%变更为48.81%,仍为九目化学的控股股东,纳入万润股份合并财务报表的合并范围。

    九目化学引入战投事项落地,未来有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,是收入的主要来源,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,2016年OLED材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长。本次引入的三家战略投资者中烟台坤益、高辉科技主要经营液晶材料的生产、销售,在新兴显示领域具有一定的研发实力和客户基础,露笑集团产业涵盖铜芯、铝芯电磁线、涡轮增压器、LED蓝宝石衬底片、高效节能电机、新能源汽车、光伏发电、现代农业、军工等十多个领域,资本实力雄厚。战略投资者的加入有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力,未来有望加速发展。

    大尺寸化驱动液晶面板出货面积增长,液晶材料有望稳定增长。液晶面板市场规模大、技术成熟,是显示行业的中流砥柱,下游产品的大尺寸化发展带全球液晶面板出货增长。2007年全球大尺寸液晶面板出货面积5561万平米,2017年增长至17939万平米,年复合增长率12.4%,预计到2020年将增长至21066万平米,年复合增长率约5.5%。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商。预计随着下游液晶面板的持续增长,公司液晶单体材料也有望保持稳定增长。

    受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE19X、15X、12X。

    风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。

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