恩华药业:员工激励有望加速公司业绩释放

事件:(1)公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向526名员工(占总员工数量的13.87%)授予限制性股票总量不超过1250万股,首次授予1204万股,占股本总额的1.19%,预留45.70万股,占股本总额的0.05%。首次授予限制性股票解除限售业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%。授予限制性股票的价格为8.99元/股。(2)拟出资1000万元设立全资子公司苏州恩华生物医药科技公司,以加强公司研发工作,增强公司竞争力。

    激励覆盖面较广,业绩考核条件保障公司未来持续稳定成长。

    本次限制性股票激励计划供覆盖526名员工,占公司总员工数量的13.87%,覆盖面较广,此次激励使得公司核心高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员与公司利益高度绑定,有望进一步加速业绩释放。此次激励的业绩考核条件为:2018-2020年分别同比增长20%,20.5%,21%,有望保障公司业绩持续稳定成长。同时,此次激励预计带来的费用摊销2018-2021年分别为:1457万元、2164万元、1041万元、333万元,相对于2018年预计的净利润5.08亿元,比例较小。

    公司拟出资1000万元设立的苏州恩华生物医药科技公司,目的主要是为了便于公司引进、留住研发人才,同时有利于加强对外合作,进一步加强公司产品研发工作,增强公司核心竞争力。同时,在新型高端制剂技术引进方面,公司近年布局进度明显加快,除了公司先前与以色列D-Pharma公司、美国LSI公司、以色列MapiPharma公司外,近年来已与NuvOxPharma公司、英国Zysis公司、江苏晶立信医药公司、Trevena公司展开合作,引进新型中枢神经系统药物制剂,不断拓展公司在研管线,为持久发展储备新产品。

    公司17年年报及18年一季报显示工业端增速维持较快增长态势,潜力产品增速亮眼,其中右美预计实现60%的增长,度洛西汀增速预计达到70%,阿立哌唑增长约200%,瑞芬太尼增长约80%。结合终端样本医院及此前我们深度报告测算数据,以及公司产品良好的竞争格局,叠加公司进行的销售分线改革,我们判断公司将进入业绩加速释放期。

    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为39.16亿元、46.29亿元、54.44亿元,同比分别增长15%、18%、18%;归母净利润分别为5.08亿元、6.52亿元、8.36亿元,同比分别增长29%、28%、28%;公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.65元、0.83元。对应2018-2020年PE分别为为36X,28X和22X,维持“强烈推荐”评级。