紫光股份公司研究报告:成功整合新华三、角逐全球云时代

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松 日期:2018-05-21

顺利整合新华三,内外并举、夯实“云服务”战略布局。2016年紫光股份通过完成收购新华三51%的股权,以及旗下紫光软件、紫光数码的剩余全部股权,奠定“云服务”战略蓝图。新华三在IT领域的全产业链产品结合紫光股份的渠道优势,公司盈利能力显著提升。根据IDC2017年度统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为34.7%、26.2%、30.9%;X86服务器和存储设备的市场占有率分别为13.7%和7.3%。

    全球大型云计算IDC建设力推网络设备需求、5G发展勾画SDN/NFV广阔前景,新华三引领国内市场。根据Gartner预测,全球云计算市场规模由2015年的522亿美元将快速提升至2020年的1435亿美元,年复合增速高达22%。虽然目前美国仍然是云计算领域的先行者,但以中国为代表的新兴国家需求将保持高速增长。2017年国内领先公有云企业的业务收入增长迅猛,阿里云营收同比+121%、腾讯云同比+153%、金山云同比+81%。新华三云计算解决方案系统产品线(超融合一体机、云操作系统、网络设备及存储/服务器等系列关键软硬件设备)位居国内领先地位。同时,国内运营商面向5G,核心网网络设备的云化也拉开序幕;2017年底中国电信省级云资源池试商用SDN工程落锤,该项目覆盖7个重要省份,新华三作为中标的三家企业之一拔得头筹。

    新华三引领国内私有云、公有云、混合云市场核心供应商。根据计世资讯发布的《2016-2017年中国私有云市场现状与发展趋势研究报告》,新华三处于私有云领域品牌竞争矩阵的“领导者”阵营,在各细分市场均位居前十名。其中,在政务云与医疗云领域,新华三均居于榜首。国内公有云领域,新华三基于云计算解决方案系列产品线和强大的研发实力,是腾讯云等国内领先云计算企业的首选合作伙伴。在混合云领域,根据互联网周刊的混合云排行榜,2016年上半年,紫光股份旗下新华三在混合云提供商中排名第二。

    对标全球龙头思科:角逐云时代全球网络设备市场。思科作为在全球领先的网络设备供应商,自20世纪80年代起就开始网络设备的研发,并形成以路由器和以太网交换机为主的产品布局,最新市值高达2200亿美元。2017财年,思科交换机和路由器营业收入分别占比39.07%和21.93%,合计占比超过60%。然而近年随着Arista、华为、新华三等企业在网络设备行业的发展壮大,思科虽然保持绝对领先的地位,其市场份额逐渐下降。IDC的统计数据显示,2017年全球交换机领域,思科总体市场份额为54.9%,同比下降2.1个百分点,而在竞争尤为激烈的10GbE市场中,思科的份额也从2016年的52.7%减少至47.6%;在企业级路由器领域,思科2017Q4拥有36.7%的市占率,同比减少5.3个百分点;国内企业新华三和华为的壮大,正从国内及海外市场逐步蚕食思科的份额。

    盈利预测与投资建议。公司拥有突出产品技术优势与清晰的云服务战略布局,在行业前景向好的背景下发展势头看好。我们预测2018-2020年营业总收入为479.22亿元(+22.65%)、575.28亿元(+20.05%)、702.33亿元(+22.08%),净利润为19.26亿元(+22.24%)、23.34亿元(+21.19%)、29.22亿元(+25.18%),EPS分别为1.85、2.24、2.80元。参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年PE区间40-45x,对应合理价值区间74.00-83.25元,“买入”评级。

    风险提示。持续加大云计算相关研发、市场投入,影响短期盈利增速;中美贸易战加剧。

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