原油周观点:美国退出伊朗核协议的风险加大

国际油价小涨、Brent-WTI分化严重。目前市场的关注重心转移至伊核问题,德国、法国努力说服美国不要单方面退出协议,并建议增加新的条款,但美国的表态依然比较强硬。截至周末,布油收74.44美元/桶,涨0.51%;WTI收67.97美元/桶,跌0.6%。上海原油期货价格收444.2元/桶,涨0.98%。布油-WTI价差进一步拉大至6.5美元/桶。

    美国会否单方面退出伊核协议?当前对原油影响最大的地缘政治是伊核问题。5月12日是伊核协议修改的最后期限,若不能获得满意答复,美国将单方面宣布退出协议。美国的诉求集中在两点:一是协议15年有效期满后是否继续有约束力;二是协议未明确限制伊朗发展具备运载核武能力的弹道导弹。

    虽然近期欧盟主要国家游说美国不要退出协议,并建议为协议增加新的条款,但我们认为美国单方面退出的可能性依然很大;美国既有政治考量,也有经济驱动。一方面,美国在中东持续战略收缩,伊朗趁中东出现“权力真空”大力扩张了地缘政治影响力,这是美国不愿看到的;另一方面,美国有争夺国际原油市场份额之动机,近年来美国原油出口量快速增加。

    伊朗若重启制裁影响有多大?按照2012年伊核制裁情况看,当时1年内伊朗原油产量从370万桶左右下降到250万桶/天,出口量从250万桶/天减半以上;考虑伊朗接受“石油人民币”而减少冲击,若伊朗重启制裁后也将“腾出”80-100万桶/天的市场份额。若制裁是伊朗出口量逐步下降,则将通过原油战略储备和其他产油国增产来平滑;若一步到位则对原油冲击很大。

    油价回升使OPEC国家收入再回上升通道,“石油美元”强势回归,部分产油国低油价时“去美元化”动力将削弱,因此美国折腾伊朗的深意值得思考。

    美国原油各项产出数据再创新高,基本面明显背离。截至4月20日当周,美国原油产量环比再涨4.6万桶至1058.6万桶/天,其中本土48州产量环比上涨3.3万桶达1008.5万桶/天,阿拉斯加产量小幅回升1.3万桶至50.1万桶/天。钻机数方面,截至4月27日当周,美国原油钻机数环比再涨5台至825台。出口方面,4月20日当周美国原油出口量达到创纪录的233.1万桶/天。库存方面,EIA和API两大机构均显示美国商业原油库存出现反弹,其中EIA数据回升217万桶,API数据则回升109.9万桶。美国国内需求方面依然偏弱,炼厂开工率在4月初达到93.5%以后持续两周回落,4月20日当周炼厂开工率回落至90.8%。WTI的疲弱表现进一步拉大了与布伦特原油的价差。

    当前油价的地缘政治溢价明显,最大的不确定是美国单方面退出伊朗核协议而加大制裁伊朗。近期仍关注油价上涨弹性品种。基于此,应持续关注4条主线:一是有业绩、有弹性、有明确成长的民营大炼化标的;二是享受类气头原料套利的细分行业龙头,推荐东华能源、卫星石化;三是中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源;四是低估值的一体化油气公司。

    风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。