天齐锂业:有望收购巨头sqm23.77%股权

公司发布公告:公司董事会审议通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权的协议的议案》,同意公司及公司控制的智利全资子公司InversionesTLCSpA与交易对方NutrienLtd.,(以下简称“Nutrien”)签署关于拟以自筹资金约40.66亿美元,受让Nutrien集团合计持有的SQM的62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)的协议。

    锂业巨头SQM:SQM是全球重要的盐湖提锂企业之一,拥有SalardeAtacama盐湖资源,根据SQM2107年年报,公司全年销售锂产品4.97万吨(以碳酸锂计),占USGS统计全球(除美国以外)4.3万金属吨(折合碳酸锂22.73万吨)的21.9%。除了盐湖之外,SQM还拥有澳大利亚的Mt.Holland锂矿50%股权。收购价格合理:加拿大钾业(PotashCorp)和加阳公司(AgriumInc.)合并为Nutrient,在接受反垄断调查时要求其卖出所持有的32%的SQM股权。本次天齐锂业收购的就是股权的其中一部分。以收购价和收购股权数折算,SQM估值为171.06亿美元,而SQM在2018年5月17日收盘价对应的市值为144.65亿元,溢价率并不高。天齐锂业在本次收购前就持有SQM2.1%的股权。如果本次收购顺利完成,天齐锂业持有的SQM的股权有望达到25.87%。

    SQM有望继续扩产:SQM与CORFO初步协议确定SQM在2030年前仍享有阿塔卡玛盐湖81,920公顷面积矿产资源开采权,叠加原协议剩下34.5万吨配额,公司在2030年之前可生产220万吨LCE。SQM目前的产能是4.8万吨LCE,18年会新增约5000-6000吨LCE。根据协议,SQM未来产能可以达到21.6万吨LCE。

    强强联合,资源优势凸显:公司持股51%的泰利森的格林布什矿品位较高,以公司2017年年报测算,锂精矿成本仅为1214元/吨,公司锂盐生产成本仅为3.49万元/吨。按SQM的2017年年报折算,其锂盐成本仅为2.4万元/吨。若收购顺利完成,公司将同时拥有行业翘楚锂辉石矿和盐湖资源。产能稳步提升,远景锂盐加工产能将达10万吨。公司目前拥有射洪、张家港两个基地共3.4万吨锂盐产能,通过技改,2018年公司产能有望达到4万吨。公司目前在澳洲建设两期分别为2.4万吨产能的氢氧化锂生产线,其中一期项目有望在2018年建成;公司还计划在遂宁建设一条年产2万吨的生产线。公司可预期的锂盐产能有望达到10万吨/年。

    上游泰利森扩产继续保障原料供给。泰利森目前产能74万吨/年锂精矿,18年产量还有继续增长的空间。目前该矿正在进行扩产,有望在19年中期将产能扩大至134万吨/年(折合碳酸锂当量约18万吨)。

    盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年的EPS分别为2.75元,4.79元和6.01元,对应5月18日收盘价61.18元,公司动态PE分别为22倍,13倍和10倍。公司即将进入产能投放期,锂行业景气度有望延续,本次收购如果顺利完成,公司将同时拥有全球翘楚的锂辉石矿和盐湖资源。维持公司“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车产销量低于预期的风险,锂价下跌风险,收购事宜无法通过反垄断审查的风险,收购资金无法按期筹集的风险等。