新华保险2018年一季报点评:新单保费增速承压,持续价值转型

新华保险2018Q1业绩保持稳定增长。公司2018Q1营业收入461.59亿元,同比增加3.5%,归母净利润26.09亿元,同比增加42%,主要原因是手续费及佣金支出和业务管理费用较去年同期总共下降了约20亿元,同比分别下降了20%和28%。归母净利润增加的另外一个原因是750天移动平均国债收益率曲线在2018Q1较年初上行,降低了保险准备金补提的压力,提高利润。

    公司新单保费业务承压,续期保费收入大幅增加,价值转型的成效有所体现。公司2018Q1新单保费收入为63.42亿元,同比减少了49.2%,续期保费收入为321.29亿元,同比增加了36%。公司一季度新单保费的下降主要受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降,另外公司处于价值转型期间,去年开始逐渐减少银保业务,转向价值较高的个险业务,并提高新单保费期交的占比,需要代理人员逐渐适应并扩增代理人员,因此短期内新单保费收入下降幅度较大,但未来有较大的提高空间。从公司续期保费大幅增加来看,公司去年增加的保费期交的占比做出了贡献,成效有所体现。公司2018Q1个险新单保费中,期交保费占比为89.4%,产品结构继续保持健康。

    公司2018Q1总投资收益率略有下降。公司2018Q1总投资收益率为4.3%,同比下降了0.2个百分点,主要原因是股票市场在2018年1季度表现不佳,导致权益类资产的收益不及去年同期。在股票市场走势不明朗的情况下,公司加大了固定收益类投资,以确保未来受股票市场波动的影响下降,其中定期存款增加了28.3%,变化最为明显。我们估计公司2018年的总投资收益或较去年有所下降,但能保证相对稳定,风险相对较小。

    公司估值相对较低,我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为57.88元,67.84元和79.35元,EPS分别为2.55元,3.18元和3.90元,以2018.04.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.72,0.61和0.52,对应的PE分别为16.29,13.06和10.62,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费收入不及预期;投资收益下降。