三特索道跟踪分析报告:多措并举,公司进入盈利拐点

主要景区盈利快速增长,亏损项目陆续剥离,公司盈利能力不断增强。公司广泛布局自然资源,周边游时代下具备高增长潜质,6个主要盈利项目2015-2017年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62亿元,年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。近期公司陆续剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目,主要受投资收益影响,2017年及2018年上半年(预告)均实现盈利。当前公司项目层次合理优化,盈利项目成长性强,培育期项目减亏效果明显,结合管理平台关停并转、定增偿还贷款等其他举措,公司盈利能力不断增强,预计2019年扣非净利润可实现扭亏为盈。

    资金紧张、股权分散等问题有望逐一突破,压制因素解除。转让咸丰子公司后,公司现金流压力已得到缓解,ABS融资、定向增发实施后,公司现金流问题有望充分解决,资产负债率可得到优化,降低财务费用。大股东当代集团现金认购定增,并计划从二级市场大比例增持公司股份,充分显现出对公司未来发展的信心。定增实施后,大股东持股占比达到33%左右,腾挪空间打开。

    公司主要6个主要盈利项目17年贡献权益利润1.62亿元,若参考板块估值给予20xPE,其价值可达到32.4亿元,而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目以及咸培育期项目合计净资产价值也达5.33亿元,采用分部估值法衡量这两部分资产,合计市值约37.7亿元,给予23-24元目标价。考虑处置咸丰子公司带来的投资收益,预计2018-2020年公司营业收入分别为5.95亿元、6.49亿元和7.13亿元,归母净利润分别为1.28亿元、0.58亿元和0.80亿元,EPS分别为0.93元、0.42元和0.58元,维持“推荐”评级。

    风险因素:定增进度不及预期,培育期项目扩大亏损,自然灾害风险。