中油工程:油气地面、炼化、管道工程三轨并进,低估值超强现金流价值凸显

国际油价强势上涨,油气上游资本支出激增:中国石油2017年资本性支出2162.3亿元,同比增长25.4%,油气当量产量1268.8百万桶,同比增长0.3%。

    美国退出伊核协议助推油价持续上涨,集团公司有望提升油气产量。中国石油一季度完成资本性支出571.2亿,同比大幅增长41.6%。公司系统内业务和市场业务同步增长,海外业务方面,子公司CPECC参与莫桑比克气田浮式液化天然气工程项目,对莫业务有望进入快速增长期。

    大炼化投资热情高涨,炼油和化工工程趋势向好:过去三年新增炼油产能较少,炼化综合毛利水平较高。“两桶油”炼油综合毛利率均维持在30%以上。

    同时国内成品油维持增长,烯烃、芳烃、聚酯等需求旺盛,截至2017年乙烯、丙烯当量缺口2000万吨、871万吨;PX缺口950万吨;烯烃和芳烃产业链迎来扩产周期。子公司中国寰球参与云南石化、华北石化扩建和广东石化等系统内重大项目,在民营炼化领域参与浙江石化设计和建设;子公司中国昆仑参与桐昆聚酯、逸盛PTA等项目,炼化工程业务趋势向好。

    天然气需求进入快车道,页岩气、LNG接收站和管道工程全面加速。2017年我国天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%,进口量大增近30%。

    《能源发展“十三五”规划》2020年国产常规气需达到1850亿立方米,页岩气产量力争超过300亿立方米。国务院4月起对页岩气资源税(按6%的规定税率)减征30%,公司页岩气工程有望获得快速增长机会。据“十三五”规划,2016~2020新建管道复合增长率需达到10.5%,公司在管道工程设计、施工领域长期积累,竞争优势突出。同时公司参与中俄东线、陕京四线及唐山LNG接收站等天然气进口工程,相关工程业务预计逐步贡献业绩。

    投资建议:预计公司2018~2020年EPS为0.27\0.43\0.56元。公司财务负担轻,业绩弹性大,账面现金余额240亿,高于总市值,PB1倍估值较低,参考可比公司给予买入-A投资评级,6个月目标价5.0元,对应2018~2020年PE分别为18\12\9倍。

    风险提示:美元汇率持续性下跌;油价大幅下跌;重大工程进度不及预期;税率、毛利率等假设条件实现情况不及预期等。