国防军工行业专题报告:超越市场认识,军品定价机制改革将破局

1.军品定价机制,从定义来看是指军品价格构成、制定、调整及管理的内在运行机制,通俗地理解就是指军事武器装备的价格当如何定价,更计划性还是更市场性。当前我国代表性军品总装类企业的近5年平均净利润率仅为美国同类型企业同期净利润率的四分之一,其内在原因主要是长期以来管理层缺乏激励措施及监督管理机制缺失;外在原因主要是成本加成定价机制下的负向激励与单一采购机制下缺少竞争。

    2.军品定价机制改革、装备采购机制改革及以股权激励为代表的混合所有制改革是推动军品总装企业净利润回归高端装备制造和大国重器应有水平的三大“利器”:军品定价机制改革有效释放利润率空间、装备采购机制改革引入竞争推动企业成本显性化;以股权激励为代表的混合所有制改革捆绑管理层、员工与企业的利益,引入现代化的公司监督管理体制、激励企业提质增效。三项措施结合起来,构成“三位一体”的对军品定价机制全面的深入理解,只有这样的系统思维--而不是仅着眼于某一政策本身--才能抓住军品定价机制改善的本质。

    3.军品定价机制及装备采购机制限制了总装类上市公司的业绩释放,但定价机制改革等将加速破局,军品总装企业利润率有望回归高端装备制造和大国重器应有水平。当前,总装类公司实际盈利能力受到严重低估,使用市销率对总装类公司估值更合理。投资建议:我们建议关注军工总装类标的:中航飞机(3月23日独家发布深度报告首推)、中直股份、内蒙一机;关键配套类标的:中航光电、中航机电、航发动力、中航电子、中国动力、四创电子、国睿科技。

    风险因素:混合所有制改革政策支持低于预期,采购、定价机制改革推进慢于预期。