贵州茅台2018年一季度财报点评:全年稳健增长确定性强

事件:

    2018年一季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,实现归属于母公司所有者的净利润85.07亿元,同比增长38.93%,EPS为6.77元。

    业绩大幅提升,盈利能力有望持续改善。18Q1公司实现收入和利润增速分别为32%.2和38.9%,符合预期。Q1公司销售毛利率达91.31%,同比提升0.15pct,主要因为公司年初提价的影响;销售费用率为5.14%同比降低1pct,管理费用率由17Q1的8.07%降低到6.55%,促进净利率的提升,从去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目标是营收拟实现15%增长,即达到669亿元,目标定的相对保守,伴随公司产品力和品牌力的提升,公司盈利能力有望持续改善,预计公司2018年实现30%的收入增速无忧。

    预收账款受政策和季节性因素略微下降,系列酒快速增长,公司基本面无忧。茅台从2017年开始缩短了打款提货周期,导致2017年公司预收账款144.2亿元,相比2016年报预收款减少31亿元,但是仍然处于高位。17Q1备货打款基数较高,而且18Q1施行严格的按月打款并且春节后打款节奏有所放缓,导致打款节奏预收账款132亿元同比减少58亿元,环比减少12亿元。一季度茅台酒实际发货量约7500吨,较之

    前预计的略有下降。公司产品结构持续优化,“向上产品结构升级”,未来生肖酒、年份酒投放力度加大,“向下完善结构”,酱香的消费群体不断扩大,Q1系列酒收入16.88亿元,同比增长80.5%,我们预计2018年公司的系列酒增速不减。

    保持价格稳定,防患波动风险。2018年初公司产品提价后,市场上对茅台价格的预期迅速上升。公司为了防止损害消费者的利益,合理控制市场风险,在年初加大了供货力度,保证了价格的稳定。普飞定在1499元以下是公司的立足之本,既能让经销商回归合理利润空间,也会给定制酒、年汾酒等更多价格空间。公司提高云商平台的放量标准,出货量由原定的30%提至40%,未来不排除公司进一步加大云商投放力度。旨在加强对飞天茅台渠道与售价的管控,并对市场中“囤酒”、“炒酒”的投机势力实现遏制,进一步达到稳定价格,放缓风险的作用。目前来看,“提价+控价”,公司2018年核心的两步走的非常扎实。

    结论:

    如果公司“提价+控价”能够做好,产品可以在1499元实现放量,并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%,预计销量增长10%,并且非标酒和系列酒有望持续高增长,预计公司2018年收入30%以上增长,净利润40%增长。目前市场一批价稳定,在1550元左右,库存在低位,需求和供给都较稳定。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:377亿元、463亿元和587亿元,对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予公司2018年30倍估值,对应目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险。