节能环保行业2018年第二季度投资策略报告:政策释放提升板块景气度,关注优质龙头个股
板块持续调整,估值小幅下调
2018年1季度,环保板块整体表现不佳。截至3月30日,环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数累计分别下跌15.34%、3.24%和15.39%,除水务指数跑赢沪深300指数1.49个百分点外,环保工程及服务指数和环保设备指数分别对应跑输沪深300指数10.61和10.66个百分点。估值方面,截至3月30日,渤海节能环保板块(TTM整体法,剔除负值)市盈率为27.75倍,较年初减少14.4%,相对沪深300的估值溢价率则由年初的127.1%下降至106.9%。目前,渤海节能环保板块市盈率已经降至5年来历史底部(PE约27.0X),向下调整空间有限,具备一定的安全性。
打赢蓝天保卫战,大气治理仍为重中之重
2017年,全国地级及以上城市PM10平均浓度为75μg/m3,比2013年下降22.7%;京津冀、长三角、珠三角等重点区域PM2.5平均浓度分别比2013年下降39.6%、34.3%、27.7%,北京市PM2.5年均浓度从2013年的89.5μg/m3降至58μg/m3。“大气十条”确定的各项空气质量改善目标全面实现,大气治理取得阶段性进展。虽然我国环境空气质量总体向好,但与人民日益增长的优美生态环境需要相比仍有较大差距。相比煤电行业污染物的持续减排,非电行业对我国污染排放贡献越来越大,非电行业已经成为我国目前大气污染治理的重点。2018年政府工作报告中提出,要推动钢铁等行业超低排放改造。在政策的不断推进下,非电领域广阔的市场空间有望迅速释放。据测算,全国仅钢铁行业带来的大气治理市场空间就为644亿元左右。
全面整治黑臭水体,行业景气度进一步提升
当前,我国黑臭水体污染形势依然比较严峻。根据住建部全国城市黑臭水体整治信息平台,至今,已认定的黑臭水体总数2,100个。其中,已经完成整治的黑臭水体达1,120个,占全部黑臭水体总数的53.3%。16年底,两办就全面推行河长制提出意见,要求各地到2018年年底前全面建立河长制。17年6月底,新修改的《水污染防治法》首次纳入河长制,从法律层面明确各级政府的水环境治理责任。18年1月,两办再次发文要求到2018年年底前全面建立湖长制。河长制及湖长制是水环境质量改善的重要举措,长效机制的建立,将更好推动河湖水生态环境的治理与保护。据测算,“十三五”期间黑臭水体治理市场有望达到2,530亿元。
危废处置缺口巨大,政策释放有望加速打开市场
2006-2016年我国工业危废产生量年均复合增长率17.3%,危废产生量总体呈现较快增长势头。由于危废监管相对滞后,我国危废还存在底数不清问题,尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围,实际的危废产生量或被严重低估。“两高”发布新司法解释,监管执法再升级,高压态势下,危废处置需求有望加速释放。危废处置发展潜力巨大,预计在2020年危废利用处置市场规模将达到1,661亿元。目前,危废处置市场格局分散,未来跨区经营、并购整合将是大势所趋,市场将向优势企业集中,拥有核心技术、资金雄厚、资源整合能力强的企业有望在竞争中胜出,建议关注危废处置领域龙头企业。
投资策略:政策释放提升板块景气度,关注优质龙头个股经过此前大半年的调整,目前环保板块整体估值已经降至5年来历史底部(PE约27.0X),向下调整空间有限,具备一定的安全性。伴随生态文明入宪、生态环境部组建,生态环境保护的顶层机制得到进一步完善和强化,再次显示了政府打好污染防治攻坚战的坚定决心,看好环保行业长期发展。在此基础上,我们建议三条投资主线,一是建议把握在坚定打赢蓝天保卫战的背景下,非电大气治理领域相关龙头个股的投资机会,推荐:清新环境(002573.SZ)、龙净环保(600388.SH)和雪迪龙(002658.SZ)。二是看好河长制、湖长制全面推行下需求有望加速释放的黑臭水体治理领域,推荐:国祯环保(300388.SZ)和万邦达(300055.SZ)。三是建议关注供需严重失衡、监管执法趋严的危废处置领域,优选具备资源、项目经验以及技术优势的细分龙头个股,推荐:东江环保(002672.SZ)。
风险提示
1)政策落实低于预期;
2)订单及项目落地缓慢;
3)行业竞争加剧致毛利率下降。