医药行业2017年报及2018Q1季报总结:整体扣非净利增速下降,业绩明显分化下关注结构性机会
医药全行业:营收增长加速,扣非核心净利增速下降
2017年,医药生物全行业上市公司营收1.18万亿元,扣非归母净利润857亿元,分别同比增长19.23%和13.55%。增速上呈现两个趋势:营收增速加速,扣非后的核心归母净利润则逐年减速。近三年营收增速逐年加速,而扣非后的核心业务净利润则从2014年开始逐年下滑,2017年甚至大幅下滑4.4个百分点,体现控费降价大环境下,医药行业核心业务盈利增速承压。
医疗服务:持续高增长,标的稀缺
医疗服务全部上市公司营收和扣非归母净利润分别同比增长46.4%和19.0%,子行业呈现持续高增长趋势,两市标的具有稀缺性。医院医疗服务上市公司表现出卓越的成长性,近三年年均营收增速保持30%以上,2017年营收增幅高达35%以上,扣非净利润40%以上的增幅(除恒康医疗外),优先推荐龙头美年健康(002044.SZ)和爱尔眼科(300015.SZ);其他医疗服务CRO受益鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策,营收全行业实现快速增长,标的推荐行业独角兽药明康德(603259.SH)和泰格医药(300347.SZ)。
医药商业:批发调拨业务调整持续,零售药店继续跑马圈地
医药商业全部上市公司营收和扣非归母净利润分别同比增长19.6%和21.7%,增速近两年有所回落,但仍保持较快速度。行业整体扣非核心净利润率连续4年提升,2017年为2.96%。医药批发受调拨业务调整和换标换票影响,业绩增速有所下滑,零售药店凭借资本优势,继续跑马圈地,新开店和收购兼并,增长速度明显高于行业整体。医药批发看好九州通(600998.SH)、瑞康医药(002589.SZ)、柳州医药(603368.SH),零售药店四大连锁零售药店平分秋色。
中药:内部分化,中药饮片和品牌中药向好,中药注射剂持续下滑
中药受控费降价影响较大,内部分化严重:中药饮片政策友好,增速长期排医药工业子行业首位;品牌中药为中医药瑰宝,天然原材料稀缺,受降价影响较小甚至还有长期提价预期;中药注射剂受二级以下医院医保限付等政策影响,政策严厉,营收和利润受压。其他口服中成药同样面对大品种严监管、招投标降价压力。2017年,中药全部上市公司营收和扣非归母净利润分别同比增长14.6%和15.3%,增速较2016年都有一定提升,整体扣非利润率为11.4%,与2016年基本持平,医保控费降药价影响虽然长期存在,但对中药行业边际影响正在减弱。看好中药饮片康美药业(600518.SH),品牌中药片仔癀(600436.SH)、广誉远(600771.SH),优质口服中药济川药业(600566.SH)等。
化药:整体扣非净利润下滑明显,关注创新药与优质仿制药
化学制剂全部上市公司营收和扣非归母净利润分别同比增长14.8%和4.9%。近两年扣非核心净利润增速下滑明显,主要受医药控费降价和企业加大研发投入影响。创新药指标看研发投入,潜力看在研产品临床进度,2017年化药上市公司整体研发支出营收比为6.32%。仿制药优先关注率先通过仿制药一致性评价的产品和药企,华海药业(600521.SH)和信立泰(002294.SZ)
化学原料药:周期性减弱,一季报全行业大幅增长
化学原料药全部上市公司营收和扣非归母净利润分别同比增长32.1%和15.8%。近年来,随着我国环保政策逐渐收紧,化学原料药尤其是维生素原料药价格上涨较大,企业盈利状况改善明显。今年一季度,大部分维生素原料药企营收和利润收益产品价格上涨,业绩大幅增长。看好广济药业(000952.SZ,VB2龙头)、新和成(002001.SZ,VA、VE龙头)。
血液制品&疫苗:疫苗景气度上升,血液制品蛰伏
血液和疫苗生物制品上市公司营收和扣非归母净利润分别同比增长22.7%和30.6%。血液制品去年受两票制中小渠道商去库存和进口白蛋白冲击影响,营收和扣非归母利润增速双降;疫苗行业经历了2016年山东疫苗事件后爆发增长,智飞生物代理默沙东HPV4价疫苗,国内疫苗产品多联多价产品升级,促使疫苗营收和扣非净利润分别同比大增81.3%和212%。疫苗景气度提升,血液制品行业暂时蛰伏。关注智飞生物(代理默沙东4价HPV疫苗,锁定9价疫苗代理权,自有AC-Hib三联疫苗放量)和沃森生物(自研13价肺炎疫苗III期临床完成,已到数据揭盲阶段)
风险提示
医保控费药械降价超预期,系统风险,相关政策落地进度不及预期。