钢结构行业年报及一季:景气度进一步提升,探索发展新模式

受益房地产投资增速向上,营收增速提升随着房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加,钢结构板块景气度进一步提升,2017年营收增速为20.22%,较2016年增长8.69个百分点;全行业公司均实现营收正增长,鸿路钢构、东南网架、森特股份增速更是超过25%。2018年一季度新开工同比增速创阶段性高点叠加2017年充沛的新签订单保证了行业大概率将在2018年继续高速增长。随着《装配式建筑评价标准》的正式实施、部分地区质检部门对于预制PC 监管政策的收紧,可能为装配式钢结构住宅的推广提供良好的发展机遇,行业增速有望创新高。

    整体毛利率小幅下滑,钢价因素不容忽视钢结构板块2017年毛利率为17.02%,较2016年略下降0.88个百分点,主要原因在于钢材价格的快速上涨。分别受益技术授权业务、POY 业务占比及毛利率的双重提升,杭萧钢构、东南网架毛利率实现正增长。钢结构业务技术难度是影响钢结构业务毛利率的重要影响因素,从事金属维护系统的森特股份、雅百特等公司的钢结构业务毛利率显著高于同行。2018Q1钢价依旧高企,平均钢价高出2017年同期近13个百分点,从一季报看,板块毛利率继续下滑至15.18%。钢材价格已处历史高位,上行空间有限,我们认为钢结构业务毛利率将趋稳。

    期间费用率有所下降,探索业务新模式净利率有望提升钢结构板块2017年期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.69%、1.61%、6.19%、1.89%,同比分别下降0.91、0.19、0.50、0.22个百分点。板块净利率2017年较2016年虽提升0.73个百分点至5.49%,但在建筑子行业的横向对比中依旧处于低位。精工钢构、东南网架由分包商向总包商转型;鸿路钢构、富煌钢构与各地政府合作,通过政府财政保障自身业绩;杭萧钢构的技术授权业务更是独树一帜。各上市公司持续探索最适合国内环境的发展模式,经营效率或将提升。

    回款良好的业务顺利开展及定增实施完成致资产负债率下降钢结构板块2017年资产负债率下降1.71个百分点至59.11%,资产负债率整体来看较为合理。技术授权、POY 生产销售等业务大幅改善了公司的回款状况,使得债务融资需求下降,长期借款和应付债券总额的减少降低了资产负债率;此外,部分公司如东南网架2017年顺利完成定增,资本结构的改善也降低了公司的资产负债率。

    投资建议:我们发现,受益房地产投资增速的持续上行及新建建筑中钢结构建筑占比的增加,钢结构板块景气度进一步提升;钢材价格高企使得毛利率有所回落,但下行空间已经不大,或有望企稳;各公司积极探索发展新模式,经营效率提升有望;资产负债率缓慢下降,结构合理;由此我们维持“强于大市”评级。重点关注杭萧钢构(首创钢管束组合结构专利授权模式)、东南网架(钢结构加工设备全国领先、具备装配式钢结构建筑系统化集成体系)、精工钢构(钢结构施工总承包企业、“带路”扬帆出海)等公司风险收益比较高、估值已极具吸引力。

    风险提示:固定资产投资加速下行,项目推进不达预期。