工商银行18年1季报点评:基本面稳健向上,PPOP高增

财报亮点:1、盈利能力提升,PPOP两位数增长:1Q18营收、PPOP归母净利润分别同比+8.3%、10.4%。2、资产质量持续稳健:不良率环比下降1bp,不良净生成率环比下降0.1%。3、负债端成本管控能力良好,计息负债成本率环比持平。财报不足:1、“表观”净息差环比下降:由于新会计准则影响,净息差环比可比性不强。2、其他非息收入下降较快,主要是子公司影响。

    财报概览:业绩高增,保持较强的上行趋势。1Q17-1Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-0.4/2.4/4.5/5.3/8.3、7.2/7.7/8.1/9.1/10.4、1.4/1.9/2.3/2.8/4.0。 n 1Q18业绩增长拆分:规模、息差、成本、税收正向贡献业绩;非息、拨备负向贡献。边际变化:1、正向贡献因子中,规模、成本、税收正向程度减弱,息差正向贡献程度提升;2、负向贡献因子中,非息和拨备对业绩负向贡献力度减弱。

    投资建议:公司2018E、2019E PB 0.92X/0.84X;PE 7.28X/6.88X(国有银行 PB 0.86X/0.75X;PE 6.74X/6.32X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力稳步提升,管理层优秀。1季报的拨备前利润保持高增,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。

    风险提示:经济下滑超预期。