天目湖:财务费用下降推动业绩增长,温泉二期和走出去值得期待

事件:公司公告:1)2017年营收4.61亿元/+9.22%,归母净利0.84亿元/+21.92%,扣非归母净利0.83亿元/+21.90%,全面摊薄EPS为1.06元/股,每10股派现4元(含税);2)2018Q1营收0.90亿元/+2.77%,归母净利0.18亿元/+28.46%,扣非归母净利0.16亿元/+1.58%(差额为政府补助),EPS为0.22元/股;3)拟扩大天目湖御水温泉二期项目规模,原计划投资总额6,631.07万元现计划追加至24,000.80万元。

    毛利率有所下滑,费用率下降尤其是财务费用下降带动业绩增长。随着客流增长和客单价提升,公司业绩保持稳健增长,17年景区和酒店业务增速分别为8.17%和10.49%,温泉业务小幅增长0.13%,推动总营收增长9.22%;由于人工、能耗和物料等成本上升,毛利率连续两年下降,17年下降1.41pts;偿还银行贷款带动财务费率下降2.93pts,管理人员工资下降等使得管理费率下降1.57pts,加大营销导致销售费率增长0.72pts,总费用率下降3.78pts,成为17年归母净利增长21.92%的主要原因。18Q1公司经营业绩平稳,毛利率和费用率基本延续17年趋势。

    拟扩大天目湖御水温泉二期项目规模,打造高端度假项目。由于旅游演艺市场不确定较大,以及御水温泉现有设施无法满足日益增长的客流量的需求,公司计划将御水温泉二期原计划投资总额6,631万元现计划追加至24,001万元,IPO募集资金中原计划投入演艺项目的18,067万元也将全部投入御水温泉二期中。御水温泉二期主要为主题酒店、餐饮及其他服务(竹泉、会务等)等收入,公司测算正常经营年总收入约8,322万元,拟于2018年7月开工建设至2019年6月竣工。

    公司通过产品多元化布局打造一站式旅游目的地,产品结构不断优化。未来公司也将择机在战略目标区域复制推行此类模式,走出去将是公司战略重点。

    盈利预测与投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3小时内,核心管理团队高度稳定,核心高管多为创始股东。产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃住行游购娱”一站式旅游服务体验,叠加上市效应,有望快速拓展客源。随着募投项目运营,客单价有望进一步提升,另外未来对外扩张值得期待。预计18-20年EPS分别为1.25/1.43/1.72元/股,4月27日股价对应PE为29/25/21倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示:门票降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。