山西汾酒:剑指华南、华东,全国化进程全面打开

公司公告:汾酒17年全年收入60.37亿,同比增37.06%;净利润9.44亿,同比增56.02%。18年Q1营收32.4亿,同比增48.56%;净利润7.1亿,同比增51.82%汾酒年报与1季度利润符合预期。

    省内深耕渠道,省外市场持续扩张汾酒省内市场保持稳定增长的情况下,坚持渠道下沉战略,省内打开更多市场,巩固山西大本营市场。省外市场持续扩张,从环山西区域开始,持续向外扩展。17年年报来看,省内省外收入占比在60/40。我们认为随着汾酒18年加大对省外市场的开发,省外市场占比有望进一步提升至50%。

    省外市场汾酒接下来发展中占据越来越重要的位置,19年省外市场的占比有望提升至60%。

    高端青花系列持续高增长,产品结构持续改善18年,汾酒高端青花占比持续提升,产品结构持续改善,作为打开省外市场的主要产品,高端青花系列在汾酒战略中占据着重要的地位,2018年1季度,青花汾酒的销售已经超过去年全年,青花系列占比持续提升。17年年报,中高价白酒与配制酒的毛利率持续上行,17年中高价白酒在整体产品结构中占61%,18年1季度占比近64%,中高价白酒占比提升。我们认为青花系列在其中做出了很大的贡献。随着高端青花系列在产品结构中的占比提升,汾酒整体利润率有望持续提升。

    国改持续推进提高灵活性,全国化实现重大突破17年,汾酒京津冀、河南、山东三个省外市场的“三大战役”。取得喜人的成绩,三大市场均实现突破式增长。进入18年,汾酒在山东、华南等多个市场一季度已基本完成全年任务的一半(云酒传媒)。相较于环山西地区已有一定消费基础的区域来说,华东、华南区域实现突破的意义更为重大,我们认为随着汾酒在华东、华南区域逐步打开市场,汾酒有望走出环山西,形成全国性酒企业。重申随着与华润合作的开展,能够弥补汾酒在渠道力上的不足。

    盈利预测:我们认为,随着收入的增长,规模优势显现,净利率有望逐步提升,我们维持买入评级,将18-19年盈利预测由17.22、25.81亿调整为17.29、25.65亿预计2020年净利润36.22亿。

    风险提示:区域扩张不达预期,与华润合作开展不达预期。