应流股份深度报告:制造业“皇冠上的明珠”,叶片放量在即

本报告导读:

    制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。

    结论:公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。公司GE燃机叶片已小批量供货,某型号航空发动机叶片产品批量供货;对标美国铸锻件PCC公司,开启长期成长序幕。维持判断2018-20年EPS分别为、0.56、0.73元,维持目标价22.2元,增持。

    制造业“皇冠上的明珠”,叶片需求空间巨大。①燃机叶片增量和存量备件需求庞大,年均规模超300亿元。GE是全球燃机巨头,占据50%市场份额,GE公司E级燃机全球装机量超过3,000台。②美国精密铸件PCC公司是全球铸锻件龙头,拥有百亿美元收入体量,维持15%以上的净利率;70%收入来自航空领域。GE每年为PCC带来13亿美元收入,是PCC第一大客户。③应流股份对标PCC公司,已导入GE供应链,有助于开启长期成长序幕。

    公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。

    催化剂:获得GE等客户批量订单。

    核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。