建材行业:水泥延续高景气,龙头强者恒强

水泥:供给收缩驱动盈利持续走高,华东地区领跑。

    行业景气:需求增速逐季走低,供给收缩驱动盈利持续走高。2017~2018Q1水泥产量增速不断下滑。得益于供给侧改革大环境下环保、企业协同等因素限制供给,2017Q1~3价格高位维持,2017Q4因华东环保限产超预期爆发、旺季供需差导致景气接近历史高位,2018Q1采暖季限产执行力度不错,景气淡季强势。分区域来看,景气继续“南强北弱”,2017Q4因环保限产的华东表现最强,2018年小旺季以来亦是领涨区域。

    企业表现:龙头继续优于行业。2017年样本企业水泥销量合计约达10.1亿吨,同比增2.9%(剔除华新水泥的收购并表贡献,销量预计同比略增1.0~1.3%),占全国产量比重约43.8%;吨均价上行明显。

    A股水泥企业利润表:盈利大幅改善。水泥价格上涨带动A股水泥企业营业收入增速提升,净利润大幅改善;海螺仍是板块盈利贡献的主要力量(17年、18Q1占A股利润比重分别达73.9%、86.3%);毛利率提升,费用率稳中有降,盈利水平提升,其中海螺水泥2018Q1净利率提升至26.1%的历史较高水平。

    A股水泥企业资产负债表:供给新增有限,负债率继续下降。从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看,新增产能压力不大;A股水泥企业负债率有所下降,海螺水泥、塔牌集团负债率偏低。

    A股水泥企业现金流量表:经营现金流强劲,资本开支维持低位。

    玻璃:供给超预期收缩致原片景气走高。2017年11月中沙河因环保去产能超预期,2018年1月以来高盈利驱动产能温和增加,后续供给减量需期待窑龄到期后的冷修进程。2017Q4供给超预期收缩驱动价格景气走高,2018Q1原片厂家挺价致淡季不淡。A股上市玻璃企业个体业务差异大,原片占比较高的公司盈利持续强势。

    玻纤:基本面强势,中国巨石持续领先。玻纤需求受益于国内结构改善、欧美经济复苏,行业供给新增有序,2017Q4~2018Q1行业库存降至历史低位,价格(尤其是大路货)提涨势头较强。A股玻纤企业收入增速表现不错,产品景气结构性改善、成本下降等因素驱动盈利水平持续提升,中国巨石持续领先。

    管材:塑料管道企业增长较为平稳。从收入增长稳定性、盈利稳定性来看伟星新材一枝独秀,另一塑料管道龙头永高股份2018Q1成本压力有所缓解、盈利能力有所改善。

    耐火材料:行业景气有所好转,鲁阳节能表现突出。随着下游玻璃、水泥、钢铁行业回暖,耐火材料板块收入、净利润表现好转,其中鲁阳节能毛利率创新高。

    其他建材:地产链、新材料龙头增长表现不错。2017年以来地产产业链需求总体环境不错,同时企业为应对成本上行的提价持续执行,板块收入、净利润增长表现不错,龙头强者恒强。其他建材里的非地产产业链细分材料(如滤纸、石英材料等)龙头受益于下游半导体、电子、光通讯、光伏等应用需求景气较高,收入、净利润增长表现不错。

    风险提示:1)地产、基建投资增速超预期下行;2)原材料价格超预期上涨。