滨化股份:估值优势明显,成长路径清晰,继续推荐

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷 日期:2018-05-17

短期来看,PO、烧碱盈利维持高位。

    公司拥有65万吨烧碱、28万吨环丙产能,是具备一体化优势,技术和运营能力突出的氯碱行业标杆企业。公司PO氯醇法工艺具有显著成本优势,由于废水排放问题,国内新上装置禁止使用氯醇法工艺,HPPO和共氧化法又缺乏成熟技术,未来新增产能投放速度很低;烧碱方面,氯消纳问题限制新增产能投放,下游氧化铝、化纤需求趋势良好。PO和烧碱两种主要产品供需格局良好,盈利能力保持高位。

    中期来看,新项目陆续落地带来利润增量。

    黄河三角洲热电已完成资产过户,正常运行后将大幅提升降低公司用电成本;在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年投产,带来利润增量;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来一体化程度将进一步提升,新增利润看点。

    长期来看,产业升级雄心已经显露。

    17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。

    强烈推荐,买入评级。

    公司是具有估值优势的“周期成长股”,预计18年将实现归母净利润13.5亿,对应EPS1.14元,对于PE8倍,具有估值优势,未来成长路径清晰,给予“买入评级”,继续强烈推荐。

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