轻工制造行业:总体健康,预收&现金流走弱!

类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周文波,雷慧华,袁雯婷 日期:2018-05-16

18Q1股价回顾:一季度家具板块表现整体偏弱,指数下跌约9%,与沪深300指数基本相当,明显落后于创业板。一季度市场以业绩驱动为主,个股层面分化严重,业绩增长较快的龙头如尚品、志邦、派涨幅15%以上,其它个股普遍回调。

    定制家具:总体健康,预收&现金流走弱。在地产景气度整体下行的背景下,各定制企业通过渠道扩张、提升客单价等手段对冲地产负面影响,在17Q1整体高基数的基础上,一季度各大定制企业业绩保持高速增长,收入端增速均在25%以上,大部分较四季度呈小幅加速趋势。

    随着各类促销套餐的推出,价格逐步走低已成为行业常态,但龙头企业降本提效,一季度毛利稳中有升。一季度定制板块销售商品/提供劳务收到现金多年来首次低于100%;预收账款总额30亿元,同比增长10.5%,增速持续下滑。与同期相比,一季度经营性现金流质量也有所下降。从预收款、现金流等数据看,一季度定制家具企业实际增长要比营收数据反映的差一些。

    成品家具:平稳增长。成品家具增长主要靠门店扩张,受地产影响相对较大。企业层面分化较大,优秀龙头通过品类扩张(顾家家居)、渠道扩张(喜临门)及品牌扩张(美克家居)依旧保持30%以上增长。

    软体家具重要原材料之一的TDI价格快速上涨,板式家具主要原材料人造板等原材料价格也有所提升。以自主品牌内销为主要业务的企业纷纷通过涨价对冲成本,毛利率变化相对较小;而以OEM/ODM为主要业务的企业难以完全转嫁成本压力,毛利率受到不同程度的影响。

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