中顺洁柔18Q1点评:渠道建设显成效,高端产品助发展

中顺洁柔公布2018年一季报:公司一季度实现营收12.25亿元,同比增长18.65%,归属于上市公司股东净利润9856.04万元,同比增长30.93%,EPS0.13元。预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东净利润1.80-2.03亿元,同比增长15%-30%。

    品牌形象升级推动高端产品渗透。公司产品主要包括“洁柔”、“太阳”两大品牌生活用纸系列产品,与竞品相比其定位较为高端。公司坚持产品创新、生产工艺提升、不断优化消费者的使用体验来提升品牌影响力,从而在竞争激烈、集中度提高的生活用纸行业中建立品牌优势,进而推动其高端产品渗透。我们测算,18Q1产品提价和销量增长分别推动收入提升5-6/10-11pct。

    西南生产基地扩建完善全国布局,产能扩张打开成长空间。公司已形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。为了进一步向全国扩张,2018年3月,公司在四川投资5亿元用于高档生活用纸项目,其达产后有望新增造纸产能5万吨/年,加工产能7万吨/年,预计可实现年销售收入约9.17亿元,年税后利润约7779.91万元,投资回收期6.62年(包括建设期)。西南生产基地的建立可以满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求,打开公司成长空间。

    报告期内公司存货金额为8.66亿元,环比2017年末增长58.29%。18Q1和17年存货收入比(存货/收入)分别为70.7%/11.8%;存货周转天数84.87天,同比增加13.11天;应收账款周转天数42.89天,同比降低3.57天。存货的大幅提升也使得公司18Q1经营性活动现金流大幅减少,为-2.1亿元,同比减少0.93亿元。我们推测,在公司销售不断提升的前提下,库存大幅增长的主要来源是原材料储备增加。在木浆价格保持高位的市场行情下,公司充足的低价木浆储备有望保持其毛利率稳定,并依托成本优势抢占更多中小厂商市场份额。

    实控人、高管增持彰显对公司未来信心。公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生计划自2018年2月7日起6个月内增持股份不超过公司股本的1%,不低于1000万元。截至报告期末,邓冠彪分别以15.39、15.36元/股的均价增持公司股份16.24、26.07万股,合计约占公司总股本0.06%。

    公司作为国内生活用纸行业内第一梯队成员,受益于行业集中度提升的同时不断夯实自身核心竞争力,销售规模有望持续增长。公司产品结构优化和渠道下沉将为公司业绩增长提供有力支撑。考虑公司已开始在产品端和渠道端同时发力,叠加新建产能释放,我们对公司的长期发展前景持乐观预期,维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.54、0.77、1.13元,对应PE26.9x、18.8x、12.9x(根据5月4日收盘价)。

    风险提示:原材料成本持续上涨;渠道拓展低于预期。