餐饮旅游行业:免税利好政策不断,酒店景气周期延续

类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-05-16

继续推荐免税龙头中国国旅:上海或将争取更优免税政策,利好国旅。1)根据《行动计划》,上海有望落地①市内免税店;②机场、码头免税店或可扩大规模;③离境退税商店规模有望提升,并创立离境退税示范区;

    ④“大力减少中间环节”,“引导国际品牌合理定价”,或将促使上海机场免税店扣点率低于市场预期。中免是中国市占率最高的免税品集团,在供货渠道及运营管理方面有极大优势;以上计划如落地,中免将较大概率获得运营权或有望扩大规模和降低成本,均将最为收益。2)①18年1-4月三亚海棠湾店购买金额31.8亿元/+27.2%YOY,购买人次65.2万人次/+36.5%YOY;②海南利好政策不断落地,公司大概率将受益于购物限额提升、购物品类放宽、获批新增门店等;3)长期看空间较大:居民消费升级+奢侈品消费回流,免税行业长期至少仍有500亿元增量空间。

    出境游首推腾邦国际:依托机票代理主业,沿产业链延伸,加速布局出境游产业,17年收入增速超预期,18年有望持续受益出境游行业复苏。

    出境游产业链哑铃型发展,上游资源端与下游平台端集中度不断提高,倒逼渠道商进行产业链延伸。由于上游资源极具稀缺性,资源争夺过程中,先发优势明显。从欧洲旅行社巨头的发展可知,“得上游资源者得天下”。腾邦起步于机票代理,积累有深厚航空资源,向下布局出境游具有天然优势,可依靠包机业务快速抢占新市场,实现先发卡位。公司18年快速落地多条航线,证明了其资源优势及管理层强大执行力,继续推荐。

    酒店继续推荐锦江、首旅:“周期+成长”高景气延续,当前估值优势明显。酒店板块在3月中旬以来,受大盘影响股价有所调整,主要系市场对宏观经济有所担心,叠加18Q1首旅同店的出租率有所下滑所致。我们判断,本次首旅的同店出租率下滑主要因为部分经济型成熟店升级装修,叠加收益管理策略调整所致,并非市场所担心的酒店提价周期已结束。

    从需求端来看,国内酒店间夜数的需求在17年以来,一直维持在较高增速水平;而从供给端来看,18年Q1国内宾馆竣工面积同比依旧下滑13.46%,住宿和餐饮固定资产投资完成额同比增速同样维持低位,中档和经济型酒店的投资回收期仍处在4~5年水平,对于非酒店加盟商的吸引力依旧不强。我们预计18全年的酒店新增供给依旧难以放量,提价仍将依旧延续,从供需关系判断本轮提价周期可至少到2020年下旬,18年酒店板块在“周期+成长”的带动下,预计龙头业绩增速可达40%,当前时点估值优势凸显。继续推荐:锦江股份、首旅酒店。

    餐饮板块首推广州酒家:18年Q1业绩超预期+食品产能供不应求后扩产增收+餐饮持续开店,公司业绩有望持续上行。①受益大城市生活节奏加快及收入增长,营养方便的速冻等食品需求旺盛。公司的月饼、速冻、腊味等产品销量近年来持续增长,产能利用率在16年分别达到101%/107%/110%,已供不应求。未来在募投项目、以及梅州和湘潭扩产项目带动下,食品业务产能未来3年内有望合计新增6.15万吨,产能有望增长266%,推动收入持续增长。②受益广东餐饮市场持续扩大,公司作为粤菜的老字号酒家,在2017年末餐饮直营店数已增长至17家,近年来收入持续增长。未来在广深4家拟建新店的带动下,高成长有望延续。

    休闲景区推荐中青旅、三特索道、宋城演艺:1)中青旅:四个层面推动自由现金流持续上行,绝对估值白马股蓄势待发。①受益乌镇会展外延以及古北跨过爬坡期持续释放业绩,双镇未来权益利润预计仍将稳步增长。②考虑到后续更多项目为管理输出,未来资本支出有望降低并增厚自由现金流。③划转光大后,公司在资金、资源、管理模式等多方位获支持,成长天花板被打开。④先后参与多个轻资产项目:濮院、九皇山、婺源等项目,更多外延布局有望推动利润增厚。2)三特索道:存量项目成长+募投项目成熟+亏损项目剥离:盈亏平衡已过,业绩潜力可期。①存量成长:梵净山增速强劲,海南项目受益政策催化,18年盈利项目预计利润2.02亿元;②募投项目成熟:募投项目大部分17年投运,合计测算约亏损5085万元,未来在项目成熟+客流增长下,有望实现盈利;③亏损项目剥离:我们测算17年末扭亏无望的项目合计约亏损3200万元,考虑到公司对该类项目剥离的决心,预计未来3年内有望实现出清。④定增+SPV+费用控制,公司三费有望持续下降。3)宋城演艺:国内演艺龙头,线上线下齐发力。①线下:传统演艺支撑公司盈利,轻资产输出助力增长;②线上:相互导流、共同发展,聚焦未来热点市场。

    一周市场回顾:休闲服务上涨1.00%,上证综指上涨0.89%,创业板指下跌0.67%,沪深300上涨0.42%。板块个股涨幅前三:首旅酒店/+11.13%、腾邦国际/+8.47%、西安饮食/+7.53%;板块个股跌幅前三:*ST 藏旅/-1.39%、国旅联合/-0.60%、云南旅游/-0.00%。

    行业要闻:

    酒店:凯撒旅游与美国旅游推广局联合举办旅游产品发布会景区:三亚酒店与携程正式推出超过200间“游游亲子房”出境游:中国游客重回韩国血拼扫货:销售额猛增80.5%其他旅游:海航投资转让上海一个商住项目予福晟集团教育:在线英语学习品牌“盒子鱼英语”融资金额约为1亿美元体育:阿里获得布鲁克林篮网49%股份公司动态:

    广州酒家:全资子公司利口福公司拟与广东粮丰园共同设立利口福粮丰园公司,注册资本拟定1.15亿元(利口福占67.0%),将用于收购广东粮丰园公司剩余资产,业绩承诺为3年内累计净利不低于3500万元。

    *ST 藏旅:西藏旅游股份有限公司申报的酒店资产的评估值为人民币54718.93万元。

    投资建议:继续推荐中国国旅、腾邦国际、锦江股份、首旅酒店、广州酒家、中青旅、三特索道、宋城演艺风险提示:宏观经济下行风险,酒店供需改善不及预期风险,自然灾害等不可抗力风险,景区客流不及预期。

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