信捷电气:营收增速依旧较快,税率调整影响仍将持续

营收增速保持强劲,税率调整影响短期业绩。Q1工控行业依旧保持强劲势头,内外资龙头企业均体现了比较好的订单增长和营收达成,公司近年来在伺服系统产品发力,2017年伺服营收增速达到58%,占比已达到25%。Q1公司营收快速增长依旧受益于伺服等驱动业务的高速扩张。Q1公司营业利润和利润总额分别同比增长33.34%、22.06%,但由于高新技术认证中断使得所得税率由15%调整至25%,影响公司净利润大约351万左右,如扣除该因素影响公司净利润增长大约23.8%。公司会一直按照25%计提所得税直至公司再次获得高企认证,所以我们预计税率调整将影响至3季度,第四季度公司如能再次通过高企认证,全年所得税将以15%来最终加回核算。

    毛利率略微下降,公司费用率继续降低。Q1公司毛利率仅为41.05%,低于去年同期接近3pct,我们认为一方面因为公司PLC产品面临外资和内资竞争压力,原有55%以上高毛利率出现正常收窄,另一方面因为毛利率仅为30%左右的伺服系统结构化占比提升拉低公司整体毛利率。公司销售费用率和管理费用率同比去年下降0.7pct、1.17pct,继续保持下降趋势。

    高端伺服和中型PLC有望逐步放量。一方面随着下游制造业对精度和准度的要求越来越高,高端伺服产品需求将持续领跑行业增速,另一方面公司伺服和PLC均在原有业务基础上开拓了高端市场,很好地拓宽了产品线覆盖广度。随着公司性价比优势和行业专机优势得以更进一步体现,我们看好公司在高端产线的逐步放量趋势。

    盈利预测和投资建议:

    我们维持公司2018-2020年净利润至1.76亿、2.32亿、2.9亿的预期,对应EPS分别为1.25元、1.65元、2.07元,买入评级,目标价44元,对应2018年35x。

    风险提示:

    工控行业成长性会更突出,但制造业投资出现下滑仍会对工业自动化产品需求产生影响;外资企业近年来推出经济型中小型PLC可能会对公司业绩产生一定的影响。