完美世界:核心业务高增长,18年着力精品化、多元化、年轻化

完美世界2017年实现营收79.30亿元,同比增长28.76%,归属于上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长29.01%。18Q1实现营收18.03亿,同比下降5.63%,归属于上市公司股东净利润3.6亿,同比增长10.65%,扣非后净利润2.95亿,同比增长3.01%。17年若剔除院线带来的商誉减值1.02亿,核心业务净利润将达到16亿,同比增速超过37%,充分体现公司游戏影视核心业务优质性。18Q1新游和影视有限及去年同期游戏高基数情况下,业绩符合预期。

    公司财务健康,毛利率提升,费用率控制较好。17年公司整体毛利率57.36%,同比下降3.6pct,主要受到院线业务毛利率(21.66%)影响;18Q1毛利率61.3%,同比提升5.3pct,主要由于《Subnautica》确认收入,毛利率相对游戏整体更高。17年公司销售费用同比下降1.57%,销售费用率同比下降2.9pct;管理费用同比增长12.93%,管理费用率同比下降3.7pct;财务费用1.90亿,同比增长主要由于支付基金优先级合伙人固定收益。

    游戏影视两大核心业务稳健前行。游戏业务板块,17年公司游戏营收同比增长20.13%,整体毛利率39.28%,同比略降0.58pct,手游受益《诛仙》高流水递延及当年稳健表现,手游业务收入占游戏收入由16年45.8%提升至54.49%。影视业务板块,17年公司电视剧项目数量不多但保持了较好盈利能力,毛利率达到53%。

    完美世界在18年更加注重精品化、年轻化、多元化及多板块联动,储备游戏、影视项目数量和质量上均有较大提升。游戏方面,公司3月发布新游戏品牌战略,将全面推进年轻化布局,围绕“诛仙”、“梦间集”、“完美世界”等IP进行多产品打造,IP矩阵将逐步显现,公司储备游戏项目达25款。影视方面,公司电视剧储备项目达33部,其中已有2部作品完成制作,9部在后期制作中,6部在拍摄中,完成制作及后期制作作品在18年将大概率确认收入,同时不排除更多拍摄及筹备作品确认。

    18年上半年公司预计实现净利润6.75-7.65亿元,同比增长0.54%-13.95%,从项目确认周期看,完美世界18年业绩将呈现前低后高趋势,Q3-Q4有望迎来项目集中确认。

    投资建议:完美世界为我们长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,公司手握经典IP以及多年游戏运营经验,同时能够真正在体内实现影游联动,结合集团旗下资产,具备成为IP运营平台类公司潜质。公司在17年年报及18年3月游戏发布会上公布的影游储备丰富,同时公司在18年腾讯UP大会上发布《云梦四时歌》《完美世界手游》两款手游将与腾讯合作,有望带来流水提升,我们基于公司18-19年新项目储备和以及与腾讯的合作,预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,对应PE分别为25.5x/20.5x/16.8x,维持买入评级。

    风险提示:游戏影视上线进度延期,游戏流水不达预期,行业监管风险