山东路桥:营收与净利润高速增长,省内省外双轮驱动

公司2017年实现营业收入123.85亿元,同比增长52.00%,实现净利润5.76亿元,较去年同期增加34.06%,18Q1公司实现营收19.8亿元,同比增长52.18%,归母净利润0.32亿元,较去年同期增加20.25%,我们的点评如下:

    在手订单饱满提供业绩保障,背靠山东高速深耕省内市场

    根据经营合同公告,公司2017年Q4期末在手订单216.08亿元,再加上已中标未签约合同13.03亿元,是2017年收入1.84倍,高在手订单为公司业绩提供一定保障。公司一季度新签合同金额为30.23亿元,相比2017年第四季度增长62.70%,公司立足山东省,背靠山东高速集团,2018年山东省交通建设计划投资944亿元,比上年增长4.1%,其中公路建设799亿元;公司华东地区收入占总营收比例进一步提高至81.50%,其中大部分为山东地区项目。

    2017年、2018年Q1营收均大幅上升,毛利率有望回升

    公司2017年营收123.85亿元,同比增长52.00%,2018年Q1公司实现营收19.8亿元,同比增长52.18%,分季度来看,公司17年Q1、Q2营收均同比翻番,Q4则受北方冬季采暖季环保停工影响增速仅14.75%。公司2018年Q1营收增速回到52.18%的高位。2018年公司计划营收为137.79亿元,同增11.26%。

    公司2017年综合毛利率12.69%,同降1.61个百分点,其中路桥施工业务毛利率为12.80%,略有上升,综合毛利率下降主因是路桥养护业务毛利率由24.78%大幅下降12.17个百分点至12.61%,叠加主要原材料涨价因素,2018年有望恢复正常水平。

    管理费用率有所下降,计提较多减值准备致净利润增速低于营收增速期间费用率4.14%,较去年同降1.47个百分点,财务费用率为0.64%,同比略有减少,主因是利息收入增加较多;管理费用率为3.50%,同降1.28个百分点,或因公司职工薪酬项减少较多所致;公司计提资产减值准备2.45亿元,较上期增长1.48亿元。公司2017年归母净利润为5.76亿元,较上年同增34.06%,2018年Q1归母净利润0.32亿元,同比增长20.25%。2018年公司净利润目标为6.78亿元,同增17.38%。

    投资建议

    公司在手订单饱满,深耕省内市场同时积极拓展其它区域市场;同业竞争问题获实质性解决,股权激励计划深度捆绑高层骨干利益,安全边际较高。结合公司经营计划以及2018年山东省交通建设计划投资增速较慢的情况,我们调整公司2018-2019增速由32.85%、29.67%至19.38%、21.85%。预计2018-2020年EPS为0.56、0.68、0.81元/股。对应PE为10、8、7倍,维持对公司“买入”评级。基于前期建筑板块估值整体下杀因素,我们下调公司目标价至6.73元/股(原目标价为8.03元/股)。

    风险提示:省内交建投资增速下滑,海外业务推进不达预期。