贵阳银行:盈利维持高增长,资产质量平稳
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贵阳银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润45.31亿,YoY+23.98%,拨备前利润88.8亿,YoY+20.6%;营收124.77亿,YoY+22.82%。17年净息差2.67%,同比下降21BP;拟现金分红0.33元/股,分红率16.8%。1Q18:实现归母净利润11.60亿,YoY+19.95%,拨备前利润24.7亿,YoY+16.8%;营收32.32亿,YoY+11.72%。一季末,总资产约4600亿,较年初下降0.81%;不良率1.51%,环比上升17BP,拨备覆盖率254%,环比下降15.6pct,核心一级资本充足率9.46%。
点评:
一季度净利润增速维持较高水平,符合我们预期。1Q18盈利的主要贡献仍来自较高的生息资产同比增速(生息资产同比去年增长19%)。此外,1Q18资产减值计提力度较17年有所下降,对盈利有一定正面贡献。负面贡献则来自净息差同比下行以及中收增长的拖累。中收方面,我们认为或由于较高的理财资金成本影响理财中收收入表现。
规模放缓,重在资产负债结构调整。1Q18负债端,存款较年初下降1.9%,其中企业活期存款时点值较年初下降18.7%,降幅较大,或与公司资产端投资结构调整有关。1Q18投资类资产较年初微降,贷款较年初增长5.8%。
1Q18净息差环比下行,主要是负债成本率有所上升。我们测算1Q18净息差2.68%,环比4Q17单季下行13BP,主要是负债端成本率环比上行较快,或与行业性的存款竞争加剧有一定关系。资产端收益率仍处于上行通道,1Q18测算资产收益率环比上行6BP,维持平稳上行的趋势。
1Q18不良率略有回升,关注贷款双降,资产质量仍较平稳。17年公司不良确认趋严,17年末逾期90天以上贷款/不良已小于100%。在此基础上,年末不良率仍环比持平于1.34%,且较年初下降8BP。17年核销处置力度仍较大,加回核销不良贷款生成率1.38%,同比大幅下降152BP。1Q18不良率环比上升17BP至1.51%,我们认为主要是关注类贷款迁徙为不良所致。1Q18关注贷款余额和占比较年初均有所下降,其中关注类贷款余额下降7.1%,关注类贷款占比较年初下降39BP至2.80%。公司整体资产质量情况仍较平稳。1Q18拨备覆盖率为254%,较年初下降15.6pct,拨备仍较充足。
投资建议:ROE水平较高,给予增持评级
1Q18业绩持续高增长。1)规模增长略放缓,重在结构调整。2)受益区域经济发展优势,未来资产收益率仍有望缓慢上行。存款竞争加剧背景下,息差或平稳略下行,仍有望领先上市行。3)中收增长或承压。4)资产质量平稳。拨备计提压力不大。我们将18/19年盈利增速由20.5%/20.1%下调至16.9%/17.9%,对应18年BVPS12.99元/股,考虑公司ROE处于上市行较高水平,给予1.2倍18年PB,对应目标价由18.2元调整为15.6元/股。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。