完美世界:经营效率改善,近期重点产品表现优秀,重点产品集中在下半年

事件描述

    完美世界发布2018一季报,期内实现收入18.03亿元,同比减少5.63%,归属于上市公司股东净利润为3.60亿元,同比增长10.65%。

    事件评论

    公司一季报业绩符合预期,收入同比小幅降低原因在于2017Q1业绩基数较高,2018Q1公司产品档期较少。1)公司2018Q1业绩处于此前预计值中位,2016年8月《诛仙》上线,且2017Q1公司具备院线收入,故2017Q1业绩基数较大;2)游戏:2018Q1公司上线产品较少,《深海迷航》2018年1月正式上线,手游Q1无新上线产品;3)影视剧:2018Q1确认《利刃出击》和《烈火如歌》,2017Q1无影视剧确认收入,2018Q2有望确认《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》等。

    公司盈利能力有所提升,印证此前我们的判断,重点财务数据保持稳定,受益公司经验效率改善,公司净利率将继续提升。1)剥离院线资产后,2018Q1公司毛利率61.3%,同比提升5.1个百分点;2)期末存货18.7亿,较期初15.8亿增长2.9亿,推测主要原因在于公司储备产品进一步增加;3)其他流动负债(主要为递延收入)10.1亿,较期初12.8亿减少2.7亿,主要系公司一季度上线产品较少。

    近期,公司重点产品《烈火如歌》、《轮回决》于4月陆续上线,表现优秀,《新诛仙》排名稳定,贡献稳定流水。1)《烈火如歌》于4月16日上线,目前中国iOS畅销榜排名28名,保持稳定;《轮回决》于4月19日上线,iOS畅销榜排名42名;2)《新诛仙》iOS畅销榜排名38名,排名较为稳定。

    2018H1净利润同比增长0.54%-13.95%,公司重磅产品将集中在下半年,看好公司“影游大年+经营效率改善”带来的投资机会。1)手游核心产品《笑傲江湖》、《完美世界国际版》(腾讯代理),《云梦四时歌》(腾讯代理),端游《边境计划》等将于下半年上线;2)影视剧目前积压剧集较多,预计多数影视剧项目于2018年下半年确认收入。

    盈利预测:预测2018-2020年归母净利润分别为19.73亿,23.30亿,25.89亿,PE为23.42倍,19.84倍,17.85倍,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1. 公司新产品流水不及预期; 2. 公司推迟产品上线时间。