水井坊:收入高速增长,18年值得期待
事件
公司公布2017及2018Q1业绩报告 2017年,公司实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%,归母净利润3.35亿元,同比增长49.24%,扣非归母净利润3.57亿元,同比增长66.35%,基本每股收益0.6867元,同比增长49.25%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利6.2元(含税)。
2018年一季度,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长87.73%,归母净利润1.55亿元,同比增长68.01%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长61.42%。
简评
17年业绩基本符合预期,未决诉讼不影响公司长期价值 公司17Q4实现营业收入5.77亿元,同比增长51%,延续了前三季度的高增长趋势,但由于18年春节较晚,渠道备货期延至18Q1,对17Q4收入略有影响。利润方面,17Q4公司实现归母净利润0.92亿元,同比增长22%,扣非后净利润1.09亿元,同比增长55%,略低于此前业绩预告。整体来看,17Q4公司在收入端和利润端均延续了前三季度的高增长态势,但由于未决诉讼计提负债以及计提散酒减值准备的影响,拉低了归母净利润水平。全年来看,公司营收超20.48亿元,同比增长74.13%,扣非后净利润增长66.35%,整体经营状况很好。
18Q1延续高增长,预收款项有所下降 公司春节旺季销售火爆,18Q1延续了高增长态势,营收和归母净利润同比分别增长87.73%和68.01%,实现了开门红。公司2017Q4预收款大增1.20亿元,18Q1在此基础上减少了1.00亿元,下降幅度较大。公司一季度发货节奏较快,目前社会社会库存偏高,预计二季度将控制发货节奏。
水井坊品牌价值彰显,产品结构进一步优化 公司主打水井坊高端品牌,17年在臻酿八号和井台装的基础上,相继推出了更为高端的典藏大师版和菁翠,同时,公司增加品牌宣传力度,与2017年《财富》全球论坛合作,成为独家官方白酒,还独家赞助了《国家宝藏》,提升了品牌形象与知名度。2017年,公司广告促销费同比大幅增长121.58%,占总营收的20.95%。 伴随着知名度的提升,公司水井坊品牌产品销量也有着显著的提升,2017年,公司水井坊品牌产品销量5,024.03千升,同比
大幅增长61.13%,销售收入19.24亿元,同比增长72.49%,营收占比达到94.14%,毛利率同比提升2.50pct至80.78%。2018Q1,水井坊品牌产品收入进一步增长85.30%至7.0亿元,毛利率同比提升3.23pct至82.34%。整体来看,伴随着消费升级,水井坊品牌产品结构进一步优化,盈利能力持续提升。
新总代模式持续推行,全国各区域全面开花
销售端,公司新、老总代并行,并将原有的扁平化分销模式逐步转变为新总代模式,2017年末,公司经销商共48家,相比2016年末净减少29家。
2017年,公司在全国各大区全面开花,东、南、西、北区销售收入分别同比增长67.24%、86.64%、53.03%和78.05%,同时,公司17年重点打造的电商和KA渠道,销售收入同比大幅增长85.06%,收入占比达到了11.98%,逐渐成为公司的重要销售渠道。
销售费用率较高,净利润率有所下降
在公司广告促销费大幅增长的情况下,17Q4销售费用率同比增长13.39pct至32.32%,18Q1延续了较高的销售费用率,同比增长6.48pct至32.12%。受此影响,公司净利润率有所下降,其中17年净利润率同比下降1.76pct至17.35%,18Q1净利润率同比下降2.43pct至17.35%。
预计18年全年销售费用率将维持在较高水平,确保销售收入高增长的情况下,净利润率小幅承压。
盈利预测与估值
公司水井坊品牌产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,新总代模式稳步推进,全国区域全面开花,18年预计将延续高增长态势。不考虑诉讼案件对18年业绩的影响,我们预测公司2018-2020年度的营业收入增速分别为63.5%、43.7%和38.6%;归母净利润增速分别为98.7%、58.6%和42.2%,对应EPS分别为1.36/2.16/3.08元/股,目标价62.50元,维持买入评级。
风险提示
行业整体性风险,诉讼案件完全败诉风险,渠道拓展不力的风险。